1.1 2021 年上半年行情回顧與剖析
分季度來看，一二季度行業(yè)和子板塊表現(xiàn)反差特別明顯；仡 2021 年上半年，機(jī)械行業(yè)總體漲幅 7.97%， 其中 7 個(gè)子板塊漲幅超越行業(yè)總體，分別為激光產(chǎn)業(yè)鏈 30.28%、半導(dǎo)體設(shè)備 27.04%、印包機(jī)械 19.77%、光伏 設(shè)備 19.73%、機(jī)床工具 15.49%、油服 12.95%、檢測(cè)服務(wù) 12.12%。其中：第一季度，機(jī)械行業(yè)總體跌幅 2.79%， 10 個(gè)子板塊漲幅超越行業(yè)總體，分別為環(huán)保設(shè)備 11.88%、紡服設(shè)備 9.16%、軌交設(shè)備 7.23%、機(jī)床工具 6.98%、 油服 6.93%、金屬制品 1.93%、印包機(jī)械 1.82%、檢測(cè)服務(wù) 0.68%、機(jī)械基礎(chǔ)件 0.63%、工程機(jī)械 0.29%；第二 季度，機(jī)械行業(yè)總體漲幅 11.04%，9 個(gè)子板塊漲幅超越行業(yè)，分別為半導(dǎo)體設(shè)備漲幅 65.02%、激光產(chǎn)業(yè)鏈 38.45%、 光伏設(shè)備 37.47%、鋰電設(shè)備 26.66%、磨具磨料 20.80%、通用自動(dòng)化 18.77%、印包機(jī)械 18.12%、3C 設(shè)備 12.24%、 檢測(cè)服務(wù) 11.45%。
對(duì)比一二季度，漲幅正向反差最明顯的子行業(yè)當(dāng)屬半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備、激光產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電設(shè)備、工業(yè) 機(jī)器人與工控等，其中半導(dǎo)體設(shè)備受益全球缺芯以及設(shè)備國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)景氣度高企；光伏設(shè)備受益 N 型電池 大放異彩，TOPcon 和 HJT 設(shè)備齊頭并進(jìn)；激光產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)機(jī)器人和工控受益制造業(yè)投資持續(xù)景氣與進(jìn)口替 代；鋰電設(shè)備受益新能源汽車銷量超過三位數(shù)增長(zhǎng)推動(dòng)鋰電池新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張；漲幅負(fù)向反差最明顯的子行業(yè) 當(dāng)屬環(huán)保設(shè)備、紡服設(shè)備、工程機(jī)械、軌交設(shè)備等，其中權(quán)重板塊工程機(jī)械的反差尤其值得一提，其在 2021Q1 還有 0.29%的漲幅，結(jié)果到了 2021Q2 卻錄得了 15.18%的跌幅，究其原因主要是因?yàn)橥跈C(jī)國(guó)內(nèi)銷量 4、5、6 連 續(xù)三個(gè)月同比下降，市場(chǎng)非常恐慌再現(xiàn) 2012-2016 年連續(xù) 4 年半的基本面下行，恐慌工程機(jī)械行業(yè)與龍頭公司 周期見頂。
1.2 2021 年下半年展望與中長(zhǎng)期判斷
行情走到現(xiàn)在，下半年機(jī)械板塊的投資機(jī)會(huì)處于一個(gè)很尷尬的狀態(tài)：
（1）上半年或者 Q2 表現(xiàn)較好的子板塊，下半年大部分各有各的問題。比如，激光產(chǎn)業(yè)鏈隨著中報(bào)披露，可能出現(xiàn) Q2 利潤(rùn)率受價(jià)格戰(zhàn)影響再次下 行；半導(dǎo)體設(shè)備和光伏設(shè)備雖然還不斷有催化劑，但在 Q2 大漲之后，下半年安全邊際在收窄；機(jī)床工具、工 業(yè)機(jī)器人、工控行業(yè)雖然依舊景氣，但是原材料價(jià)格上漲、芯片暫時(shí)短缺等原因使得制造業(yè)投資增速有所回落， 會(huì)帶動(dòng)機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、工控需求增速短期出現(xiàn)邊際上的回落。只有油服和檢測(cè)服務(wù)行業(yè)下半年收益的確定 性比較強(qiáng)，其中油服板塊隨著油價(jià)回升與國(guó)內(nèi)油氣對(duì)外依存度上行，預(yù)期下半年“三桶油”資本開支將上行， 疊加海外尤其在北美市場(chǎng)可能因?yàn)樾詢r(jià)比也會(huì)有不錯(cuò)的收獲；檢測(cè)服務(wù)行業(yè)持續(xù)受益社會(huì)進(jìn)步、各類標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)， 預(yù)計(jì)行業(yè)未來數(shù)十年都將持續(xù)保持高于 GDP 的增速，疊加龍頭公司國(guó)際化和國(guó)內(nèi)份額提升持續(xù)落地。
（2）上半 年表現(xiàn)不好的子板塊，下半年想重回上漲，需要投資人更深刻的認(rèn)知與理解，比如工程機(jī)械板塊，隨著專項(xiàng)債 投放節(jié)奏邊際改善，工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求也會(huì)邊際改善，最主要工程機(jī)械龍頭的全球化在真正的落地，歐美市場(chǎng) 開拓順利即是證明，但是投資人又會(huì)擔(dān)心 2022 年及以后行業(yè)與龍頭公司能否持續(xù)增長(zhǎng)，說來說去，就是我們不 能 100%確定龍頭公司的全球化可以對(duì)沖國(guó)內(nèi)行業(yè)增速的回落、實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的不斷層。所以，現(xiàn)在對(duì)于我們來 講，推薦受大多數(shù)投資人認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的非常困難，我們?cè)趯?duì)行業(yè)與龍頭白馬的中長(zhǎng)期思考與對(duì)次新股的研究 中徘徊。
然而中長(zhǎng)期來看，我們又是滿懷信心：中國(guó)正處在由“制造大國(guó)”往“制造強(qiáng)國(guó)”轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，雖 然遭遇了一些外部阻力，但相信最終這些外部阻力都會(huì)倒逼中國(guó)制造更快實(shí)現(xiàn)高端化轉(zhuǎn)型，對(duì)標(biāo)日本制造業(yè)在 1985 年“廣場(chǎng)協(xié)議”后的種種表現(xiàn)，中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程以及一系列正向影響很可能持續(xù)超過 30 年的時(shí) 間，所以我們非？春酶叨酥圃斓拈L(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。盡管通用自動(dòng)化（工業(yè)機(jī)器人、工控、激光產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)床）、 檢測(cè)服務(wù)、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備等新興子行業(yè)當(dāng)下估值都不算便宜，但是它們都是深度受益未來 產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和進(jìn)口替代，所以可以時(shí)間換空間，值得買入并長(zhǎng)期持有；盡管市場(chǎng)現(xiàn)在看不清工程機(jī)械頭部公 司全球化帶來的α能否完美對(duì)抗國(guó)內(nèi)行業(yè)β的下行、實(shí)現(xiàn)不斷層的持續(xù)增長(zhǎng)，但是我們判斷這一天終究很快會(huì) 來，而且國(guó)內(nèi)行業(yè)β這一輪的下行幅度和持續(xù)時(shí)間將會(huì)顯著收窄，有別于上一輪，相對(duì)穩(wěn)定的宏觀政策、更新 換代和機(jī)器替人效應(yīng)將構(gòu)建工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求牢固的基本盤，而且相比卡特彼勒，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械頭部公司競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì)已經(jīng)非常明顯，但估值上卻被低估太多。
穿越迷霧，乘中國(guó)制造崛起之勢(shì)；勢(shì)不可擋，借中華民族復(fù)興之風(fēng)。
2. 工程機(jī)械：國(guó)內(nèi)增速回落趨穩(wěn)，出口保持高增長(zhǎng)
2.1 國(guó)內(nèi)增速回落趨穩(wěn)，長(zhǎng)期依然有成長(zhǎng)空間
2.1.1 多因素導(dǎo)致挖機(jī) Q2 銷量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)
2021 年 4、5 月挖機(jī)國(guó)內(nèi)銷量分別為 41100、22070 臺(tái)，同比分別下滑 5.24%、25.24%。根據(jù) CME 預(yù)估， 2021 年 6 月挖機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量 15500 臺(tái)，同比下滑 28.65%左右。我們認(rèn)為原因有三：
① 3 月份挖機(jī)國(guó)內(nèi)銷量 虛高，影響 Q2 新機(jī)銷售。過往四年 3 月份代理商拿貨普遍受廠家產(chǎn)能緊張困擾，在慣性思維作用下，2021 年 3 月存在拿貨沖動(dòng)，導(dǎo)致 3 月銷量虛高至 72977 臺(tái)，預(yù)計(jì)超賣了 1 萬臺(tái)以上，Q2 清理渠道庫(kù)存，影響新機(jī)銷售。
② 螺紋鋼價(jià)格上漲，開工意愿下降。2021 年 1-5 月，螺紋鋼價(jià)格從 4346.3 元/噸上漲至 5957.3 元/噸，漲幅達(dá) 到 37%。雖然 6 月價(jià)格回落至 5108 元/噸，但相比歷史價(jià)格仍在高位，一定程度降低了下游建筑業(yè)開工意愿， 導(dǎo)致工程機(jī)械需求下降。
③ 專項(xiàng)債下放不及預(yù)期，基建工程資金面偏緊。截止 2021 年 5 月底，我國(guó)發(fā)行專項(xiàng) 債 6763 億元，同比下滑 69.8%。受此影響，上半年工程款到位不佳，項(xiàng)目開工受到影響。
2.1.2 隨著專項(xiàng)債投放力度加大，預(yù)計(jì)下半年將出現(xiàn)邊際改善
2021 年 6 月 3 日財(cái)政部調(diào)整全年地方專項(xiàng)債預(yù)期限額為 3.47 萬億元，略有下降，但依舊遠(yuǎn)高于 2019 年預(yù) 期限額。我們預(yù)計(jì)專項(xiàng)債下半年會(huì)集中釋放，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)行業(yè)銷量邊際改善。
“十四五”開局之年，我國(guó)從政策上聚焦“兩新一重”和短板弱項(xiàng)。一方面通過補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)，更好完善 基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)，另一方面，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)。我國(guó)將有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，將打 造京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、成渝、長(zhǎng)江中游等 19 個(gè)城市群。到 2025 年，基本形成城市群 1-2 小時(shí)出行圈和 都市圈 1 小時(shí)通勤圈。城市群以及軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將帶動(dòng)基建市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
2.1.3 使用壽命和環(huán)保升級(jí)推動(dòng)更新?lián)Q代需求維持高位
從設(shè)備使用壽命來看，挖機(jī) 2021-2022 年仍處于更新?lián)Q代需求高峰期。2008 年底中國(guó)推出四萬億元刺激政 策，導(dǎo)致 2009-2011 年地產(chǎn)和基建快速發(fā)展，帶動(dòng)挖機(jī)需求明顯提升，2011 年達(dá)到銷售高峰。按照平均使用壽 命中樞為 10 年計(jì)算，2020-2021 年中國(guó)挖機(jī)處于更新?lián)Q代高峰期，之后更新?lián)Q代需求會(huì)有所回落，但絕對(duì)值依 然很高。
排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)加速舊設(shè)備淘汰，是更新?lián)Q代的額外催化劑。工程機(jī)械排放同時(shí)受到道路機(jī)械“國(guó)五”升級(jí) “國(guó)六”和非道路移動(dòng)機(jī)械“國(guó)三”升級(jí)“國(guó)四”的影響。在道路移動(dòng)工程機(jī)械方面，2021 年 7 月 1 日為“國(guó) 六”切換節(jié)點(diǎn)，將推進(jìn)混凝土泵車、混凝土運(yùn)輸車、汽車吊的更新?lián)Q代。在非道路移動(dòng)機(jī)械方面，2022 年 12 月 1 日為“國(guó)四”切換節(jié)點(diǎn)，將推進(jìn)挖機(jī)、裝載機(jī)等更新?lián)Q代？紤]環(huán)保升級(jí)，2022-2024 年的更新?lián)Q代量會(huì)比 單純考慮使用壽命這個(gè)單一因素要高不少，因?yàn)榇媪康缆窓C(jī)械中國(guó) III 及以下設(shè)備占比 50%以上，存量非道路 機(jī)械中國(guó) II 及以下設(shè)備占比 40%以上。
2.1.4 機(jī)器替人，工程機(jī)械滲透率不斷提升
機(jī)器加速替代人力是必然趨勢(shì)，將帶來大量的工程機(jī)械新增需求。2020 年，我國(guó)建筑業(yè)從業(yè)人數(shù) 5366.92 萬人，連續(xù)兩年減少。2020 年比上年末減少 60.45 萬人，減少 1.11%。我國(guó)建筑業(yè)勞動(dòng)人口正在加速老齡化， 未來將面臨嚴(yán)重的建筑業(yè)人口短缺問題。據(jù)最新人口普查數(shù)據(jù)，中國(guó)城市化率為 63.89%，城市化建設(shè)空間仍大， 城市化建設(shè)與勞動(dòng)人口的錯(cuò)配，將加大中國(guó)在城市化建設(shè)中對(duì)于工程機(jī)械的需求。
對(duì)標(biāo)美國(guó)，我國(guó)工程機(jī)械滲透率大有提升空間，內(nèi)需市場(chǎng)不必悲觀。美國(guó)處于后城市化階段，基建和房地 產(chǎn)需求趨于穩(wěn)定，我國(guó) 2015 年以后基建和房地產(chǎn)投資增速也逐步趨穩(wěn)，因此中美數(shù)據(jù)可對(duì)標(biāo)性日益增強(qiáng)。我們 選取工程機(jī)械需求/基建地產(chǎn)投資，來代表工程機(jī)械滲透率情況。2015-2019 年美國(guó)工程機(jī)械需求/基建地產(chǎn)投資 平均為 3.4%，2015-2020 年中國(guó)工程機(jī)械需求/基建地產(chǎn)投資平均為 1.4%。對(duì)標(biāo)美國(guó)，中國(guó)工程機(jī)械滲透率仍有 2.4 倍左右的發(fā)展空間。隨著國(guó)內(nèi)人力成本提升，工程機(jī)械滲透率將同步提升，從而帶來投資規(guī)模的大幅增長(zhǎng)。
2.2 海外需求旺盛，全球化處于新一輪增長(zhǎng)的起點(diǎn)
2021 年將是海外工程機(jī)械新一輪復(fù)蘇起點(diǎn)。以美國(guó)為例，其國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求增速和 GDP 增速走勢(shì)基本 同步。1982 年以來，美國(guó)經(jīng)歷了四輪 GDP 周期：1982-1991 年、1991-2001 年、2001-2009 年、2009-2020 年， 前三輪分別持續(xù)了 9 年、10 年、8 年、11 年。2021 年美國(guó) GDP 將確定性復(fù)蘇，美國(guó)工程機(jī)械需求將同步于 GDP 增長(zhǎng)，且增速?gòu)椥愿。除了美?guó)之外，其他經(jīng)濟(jì)體在后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，對(duì)工程機(jī)械的需求也將 回升。所以我們預(yù)計(jì) 2021 年海外工程機(jī)械需求將超預(yù)期，并開啟新一輪周期。
我國(guó)工程機(jī)械出口保持高增長(zhǎng)。以挖機(jī)為例，2021 年 1-5 月挖機(jī)出口銷量為 23998 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 106.33%； 1-5 月挖機(jī)出口金額為 16.7 億美元，同比增長(zhǎng) 89.2%。隨著海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
從挖機(jī)出口區(qū)域來看，亞洲、歐洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)主要增量。2021 年 1-5 月我國(guó)挖機(jī)亞洲出口額為 7.53 億美元， 同比增長(zhǎng) 106.7%；歐洲出口額為 4.18 億美元，同比增長(zhǎng) 80.7%。從占比來看，亞洲區(qū)域占比提升至 45.1%，歐 洲區(qū)域占比提升至 25.1%。對(duì)歐洲這樣的發(fā)達(dá)市場(chǎng)出口金額與占比的持續(xù)增長(zhǎng)，充分說明中國(guó)工程機(jī)械競(jìng)爭(zhēng)力 顯著提升，市場(chǎng)更加廣闊。
2.3 行業(yè)不會(huì)重演 2012-2015 年的深度調(diào)整
回顧 2012-2015 年周期出現(xiàn)的兩個(gè)核心原因:
①宏觀政策轉(zhuǎn)向。2008 年底中國(guó)推出四萬億刺激政策，導(dǎo)致 2009-2011 年基建和工程機(jī)械的需求明顯提升， 2012-2015 年宏觀經(jīng)濟(jì)明顯進(jìn)入調(diào)整期，主機(jī)廠明顯感受到調(diào)控帶來的壓力。
②需求透支。2010-2012 年主機(jī)廠推出零首付和低首付銷售政策，大量的產(chǎn)品流向資質(zhì)較差的客戶，透支了 未來需求。這些資質(zhì)較差的客戶不具備持續(xù)的還款能力，導(dǎo)致最終機(jī)子被主機(jī)廠和代理商拖回成為“二手機(jī)” “法務(wù)機(jī)”“拖機(jī)”，法務(wù)機(jī)的處理客觀上對(duì) 2012-2015 年的新機(jī)銷售產(chǎn)生了很大的擠出效應(yīng)，造成了 2012-2015 年的新機(jī)銷售大幅下滑，而實(shí)際需求降幅要比新機(jī)銷量降幅要小很多。
展望未來，2012-2015 年周期不會(huì)重演：
①全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)日益復(fù)雜，國(guó)內(nèi)宏觀政策不會(huì)全面收緊，局部調(diào)控是正常的。
②三一等主機(jī)廠要求客戶的首付款比例持續(xù)保持在 20%以上，甚至 30%或者更高水平，具體視產(chǎn)品類別而 定，目前這樣的首付款比例，過濾了非目標(biāo)客戶，逾期率非常低，不會(huì)透支需求。
國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭成長(zhǎng)空間充足。
主要因?yàn)椋?/p>
①相比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)城市化率的提升空間充足，未來 人口進(jìn)一步聚集會(huì)帶動(dòng)大量的基建需求，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求還有增長(zhǎng)空間；
②人口老齡化以及對(duì)工程效率的追 求會(huì)加速機(jī)器替代人力，拉動(dòng)工程機(jī)械的需求；
③中國(guó)工程機(jī)械全球競(jìng)爭(zhēng)力越來越強(qiáng)，海外收入占比在持續(xù)上 升，全球化帶來增長(zhǎng)新動(dòng)能。
3. 通用自動(dòng)化：擾動(dòng)中繼續(xù)前行，長(zhǎng)期受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)
3.1 通用自動(dòng)化進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期
3.1.1 受擾動(dòng)因素影響，目前制造業(yè)投資有所回落，但仍處景氣階段
2020 年下半年以來，原材料價(jià)格一路上漲，全球芯片因?yàn)楫a(chǎn)能受天災(zāi)人禍影響、需求受應(yīng)用領(lǐng)域更多影響 出現(xiàn)短缺且價(jià)格暴漲，導(dǎo)致制造業(yè)成本普遍上行，且部分高端制造企業(yè)交付出現(xiàn)延期，反過來影響制造業(yè)固定 資產(chǎn)投資增速近期出現(xiàn)回落，不過依然處于景氣水平。長(zhǎng)期來看，通用自動(dòng)化行業(yè)受益制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)， 受益勞動(dòng)力減少背景之下的人工替代趨勢(shì)。
2021 年 5 月 PMI 指數(shù)為 51.0%，維持較高景氣狀態(tài)，自 2020 年 3 月份 PMI 處于榮枯線以上的時(shí)間已經(jīng)超 過一年。
從PMI分項(xiàng)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)自疫情后復(fù)產(chǎn)以來快速回到高位，2021年5月PMI生產(chǎn)指數(shù)為52.7%， PMI 新訂單指數(shù)為 51.3%，表明國(guó)內(nèi)供需兩旺情況持續(xù)。PMI 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)在 2021 年 5 月也維持在較 高水平，達(dá)到了 58.2%， 表明制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來景氣度持樂觀預(yù)期。
3.1.2 從前瞻指標(biāo)來看，制造業(yè)投資增速中期維度的景氣值得期待
從前瞻指標(biāo)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來看，制造業(yè)投資景氣度有望延續(xù) 8 個(gè)月以上。企業(yè)盈利情況在疫情后迅速 改善，2020 年 6 月以來工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月同比增長(zhǎng)迅速，到 2021 年 5 月數(shù)據(jù)達(dá)到 57.0%。企業(yè)盈利狀況的 改善，提升了企業(yè)的投資能力，在市場(chǎng)預(yù)期較為樂觀的情況下為企業(yè)的擴(kuò)張投資提供了內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)。通過將工 業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速延后 8 個(gè)月，可以看到與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速相關(guān)性較高。
從前瞻指標(biāo)工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額來看，制造業(yè)投資景氣度有望延續(xù) 1 年以上。工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的 增加，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)工業(yè)企業(yè)發(fā)展的信用寬松政策，為企業(yè)的投資提供了外部支持。疫情后，工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期 貸款余額同比持續(xù)增長(zhǎng)，截至 2021 年一季度末，工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為 11.92 萬億元，當(dāng)季同比增速為 24.2%， 再創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增速較制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速領(lǐng)先 1 年左右，進(jìn) 一步佐證制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額會(huì)隨之提升。
3.1.3 產(chǎn)業(yè)升級(jí)是本輪制造業(yè)投資的基石，推動(dòng)通用自動(dòng)化進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期
本輪制造業(yè)投資有別于以往的一個(gè)特點(diǎn)是大型企業(yè)是投資的主角，反映了制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。大型 企業(yè) PMI 持續(xù)多年領(lǐng)先，在疫情后恢復(fù)更快。2015 年來，除個(gè)別月份外，大型企業(yè) PMI 指數(shù)均表現(xiàn)出較小企 業(yè)更高的水平，2015-2019 年，大型企業(yè)月度平均 PMI 指數(shù)達(dá)到了 51.56%，處于榮枯水平線以上，而中小型企 業(yè)同時(shí)期月度平均 PMI 指數(shù)僅有 49.55%、48.06%。疫情以來的大型企業(yè) PMI 表現(xiàn)也明顯好于中小企業(yè)，2020 年3月至2021年5月大型企業(yè)PMI月度平均值達(dá)到了52.18%，中小型企業(yè)PMI月度平均值分別50.90%、49.60%。
大型企業(yè)疫情后訂單和生產(chǎn)預(yù)期優(yōu)于中小型企業(yè)，潛在營(yíng)收增長(zhǎng)能力和擴(kuò)產(chǎn)意愿更強(qiáng)。
①?gòu)挠唵蝸砜矗?型企業(yè)疫情后訂單反彈明顯：2020 年 3 月 PMI 新訂單指數(shù)就已經(jīng)達(dá)到了 53.20%，其后一直保持在榮枯水平線 以上，2020 年 3 月至 2021 年 5 月 PMI 新訂單指數(shù)均值達(dá)到了 53.55%；中小型企業(yè)訂單在疫情后回暖情況則不 如大型企業(yè)，其中中型、小型企業(yè) 2020 年 3 月 PMI 訂單指數(shù)分別為為 51.40%、49.70%，2020 年 3 月至 2021 年 5 月 PMI 新訂單指數(shù)均值為 51.67%、49.25%；
②疫情以來，大型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期保持在較高水平，2020 年 3 月至 2021 年 5 月大型企業(yè) PMI 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)達(dá)到 59.75%，同時(shí)期中小型企業(yè) PMI 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為 57.21%、54.78%。更高的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期意味著企業(yè)有更強(qiáng)的意愿進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，大型企業(yè) 將會(huì)成為投資擴(kuò)產(chǎn)的主要推動(dòng)者。
“去杠桿”和貿(mào)易摩擦使得中小型企業(yè)虧損更明顯，市場(chǎng)格局有所改善。2018 年起，由于受到“去杠桿” 政策的間接影響和后續(xù)的中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情的直接影響，工業(yè)企業(yè)整體虧損面出現(xiàn)明顯擴(kuò)大，由 2017 年 末的 11.40%增長(zhǎng)至 2020 年末的 17.30%，提升了 5.9 個(gè) pct。具體來看，2018 年末大型工業(yè)企業(yè)虧損面為 13.70%， 較同時(shí)期中小型企業(yè)虧損面分別低 2.8pcts、1.3pcts。到 2019 年末大型工業(yè)企業(yè)虧損面為 13.20%，出現(xiàn)一定下 降，而同時(shí)期中小型企業(yè)虧損面則持續(xù)提升，大型工業(yè)企業(yè)較同時(shí)期中小型企業(yè)虧損面分別低 3.7pcts、2.6pcts， 差距出現(xiàn)擴(kuò)大。中小企業(yè)虧損面持續(xù)擴(kuò)大，使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)改善，大型企業(yè)將可以取得更多的市場(chǎng)份額。
本輪制造業(yè)投資有別于以往的另一個(gè)特點(diǎn)是高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)在持續(xù)升級(jí)。2018 年以來，高技 術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速始終高于制造業(yè)整體的累計(jì)同比增速，體現(xiàn)出高技術(shù)制造業(yè)的投資 額在制造業(yè)整體投資額中所占比例不斷增長(zhǎng)，持續(xù)拉動(dòng)通用自動(dòng)化等高端裝備的需求。從工業(yè)增加值的增速來 看，自有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的 2018 年 9 月以來，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的當(dāng)月同比增速在絕大多數(shù)時(shí)間增速較整體更快，表現(xiàn)出更 強(qiáng)的成長(zhǎng)性。具體來看，2018 年 9 月至 2021 年 5 月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值當(dāng)月同比增速均值為 10.14%，而工業(yè) 整體增加值的當(dāng)月同比增速僅為 6.07%，差額為 4.07pct（工業(yè)增加值整體同比增速中剔除了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)沒有數(shù)據(jù)的月份）。從累計(jì)同比來看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)不僅同樣在絕大多數(shù)時(shí)間保持更高的增速，并且在疫情有表現(xiàn)出更好 的彈性，2020 年 2 月以后恢復(fù)速度明顯高于整體。
制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化背景下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程，估計(jì)將持續(xù)數(shù)十年，將推動(dòng)通用自動(dòng)化板塊進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期。
3.2 工業(yè)機(jī)器人：進(jìn)口替代持續(xù)推進(jìn)，擾動(dòng)中繼續(xù)前行
3.2.1 2020 年恢復(fù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)占比下降但頭部企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，進(jìn)口替代勢(shì)不可擋
2020 年，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人出貨量恢復(fù)增長(zhǎng)，規(guī)模以上工業(yè)機(jī)器人制造企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入恢復(fù)增長(zhǎng)。銷量來 看，2020 年中國(guó)全年工業(yè)機(jī)器人銷量達(dá)到 17.15 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 14.79%，扭轉(zhuǎn)了 2018、2019 年由于制造業(yè)不 景氣導(dǎo)致的機(jī)器人銷量放緩的態(tài)勢(shì)，重新進(jìn)入較快增長(zhǎng)通道。從中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)機(jī)器人企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來 看，受到疫情影響，2020 年 2 月累計(jì)同比下降了 29.35%，但是疫情后不斷恢復(fù)。2020 年 9 月開始，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)機(jī)器人企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比恢復(fù)正增長(zhǎng)。到 2020 年底，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)機(jī)器人企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù) 收入累計(jì)值達(dá)到 531.68 億元，同比增長(zhǎng) 5.98%。
從出貨量的角度來看，2020 年國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人在中國(guó)市場(chǎng)中整體占比為 29.2%，較 2019 年下降了 0.5 pct， 主要由于外資機(jī)器人品牌實(shí)行降價(jià)策略，擠占了部分國(guó)內(nèi)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差、競(jìng)爭(zhēng)力較弱的工業(yè)機(jī)器人企業(yè)的市 場(chǎng)份額。
2020 年，機(jī)器人四大家族（發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡）和愛普生的出貨量仍然占據(jù)國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng) 出貨量排名的前五名，但是埃斯頓、匯川技術(shù)、卡諾普、眾為興等國(guó)產(chǎn)頭部工業(yè)機(jī)器人廠商排名有較大提升。 具體來看，埃斯頓再次成為國(guó)內(nèi)出貨量最高的國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)，進(jìn)入行業(yè)前十，排名第 8，占比 3.09%；匯 川技術(shù)出貨量排名第 11，占比 2.01%；卡諾普出貨量排名第 14，占比 1.62%；眾為興出貨量排名第 15，占比 1.62%。
3.2.2 2021 年預(yù)計(jì)在擾動(dòng)中保持景氣，產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021Q1 國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到 78714 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 127.20%，不僅產(chǎn)量創(chuàng) 歷史新高，同比增速也創(chuàng)新高。進(jìn)入 Q2， 4、5 月當(dāng)月產(chǎn)量分別為 30178、29743 臺(tái)，同比分別增長(zhǎng) 56.71%、 67.15%；4、5 月累計(jì)產(chǎn)量分別為 105439、136405 臺(tái)，同比分別增長(zhǎng) 93.10%、87.84%；Q2 增速較 Q1 有所回落， 判斷主要是因?yàn)槭茉牧蟽r(jià)格上漲、芯片暫時(shí)短缺等影響使得下游制造業(yè)投資增速有所回落所致，但是即使有 所回落，增速的絕對(duì)值還是非常高的，行業(yè)本身依然處于高景氣狀態(tài)。
具體來看，在工業(yè)機(jī)器人下游中占比較高的 3C、汽車領(lǐng)域的生產(chǎn)投資恢復(fù)較快，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)機(jī)器人的整體 需求量較為可觀。
計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比快速增長(zhǎng)，無線耳機(jī)出貨量的高速增長(zhǎng)有 望推動(dòng) 3C 電子行業(yè)對(duì)工業(yè)機(jī)器人需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額自2020 年疫情后累計(jì)同比呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2020 年全年累計(jì)同比達(dá)到 12.50%。2021 年 5 月，計(jì)算機(jī)通信和其他電 子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速 27.60%，基本維持了疫情以后的高景氣狀態(tài)。同時(shí)，蘋果推出 無線耳機(jī) Airpods 以后，安卓廠商正加快無線耳機(jī)布局，2020 年全球無線耳機(jī)出貨量為 2.65 億套，同比增長(zhǎng) 105.40%，預(yù)計(jì)未來價(jià)格的降低和技術(shù)的成熟，無線耳機(jī)的滲透率將保持高速增長(zhǎng)，有望推動(dòng) 3C 電子行業(yè)對(duì)工 業(yè)機(jī)器人的需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量累計(jì)同比快速增長(zhǎng)，新能源車表現(xiàn)尤其優(yōu)異，推動(dòng)汽車領(lǐng)域工業(yè)機(jī)器人的需求繼續(xù)增長(zhǎng)。截 止 2021 年 5 月，我國(guó)汽車產(chǎn)量累計(jì)值達(dá)到 1075.20 萬輛，同比增長(zhǎng) 38.40%。而新能源車的產(chǎn)量則表現(xiàn)更加優(yōu)異， 2021 年 5 月，我國(guó)新能源車產(chǎn)量累計(jì)同比達(dá)到 102.00 萬輛，累計(jì)同比增長(zhǎng) 238.90%。從工業(yè)機(jī)器人下游出貨量 的占比來看，汽車整車、汽車零部件和汽車電子行業(yè)都占有較高的比例，隨著汽車產(chǎn)量的增長(zhǎng)，汽車行業(yè)應(yīng)用 的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量也隨之增加。同時(shí)，新能源車的生產(chǎn)較傳統(tǒng)汽車對(duì)柔性提出了更高的要求，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人憑借 性價(jià)比、本土工程師紅利優(yōu)勢(shì)、更快的服務(wù)響應(yīng)速度，有望在新能源車的布局中受益。
3.3 工控：受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)化穩(wěn)步推進(jìn)
3.3.1 變頻器：國(guó)產(chǎn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，有望進(jìn)一步進(jìn)口替代
國(guó)內(nèi)變頻器市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá)到 883 億元。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016-2019 年我國(guó) 變頻器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 為 5.97%，2019 年達(dá)到 495 億元。根據(jù)輸入電壓不同，變頻器可以分為低壓（低于 或等于 690V）、中壓（690V-3kV 之間）、高壓（高于或等于 3kV）。分別占比 41.01%、27.68%、26.87%，較 2018 年分別-1.70、+1.04、+0.44 個(gè) pct。中高壓變頻技術(shù)正處于發(fā)展階段，還沒有達(dá)到像低壓變頻器那樣成熟，預(yù)計(jì) 未來隨著技術(shù)進(jìn)一步完善，占比將繼續(xù)提升。
隨著變頻器在新能源領(lǐng)域的更多應(yīng)用、在冶金等工業(yè)領(lǐng)域穩(wěn)定增長(zhǎng)、同時(shí)城鎮(zhèn)化率提升帶動(dòng)軌道交通等市 政領(lǐng)域的需求，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將有所回升，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì) 2020-2025 年 CAGR 達(dá)到 10.3%，行業(yè)規(guī)模將 在 2025 年達(dá)到 883 億元。
我國(guó)低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模增速回升。根據(jù)MIR睿工業(yè)的數(shù)據(jù)，2016-2020年，我國(guó)低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模CAGR 達(dá)到 11.51%，保持多年增長(zhǎng)。其中，2020 年市場(chǎng)規(guī)模為 253.6 億元，同比增長(zhǎng) 7.17%，較 2019 年 1.62%的增速 明顯回升，主要受到 2020 制造業(yè)景氣度高漲影響。
匯川技術(shù)市占率是國(guó)內(nèi)低壓變頻器國(guó)產(chǎn)化的代表，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。全球范圍內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的主要廠 商包括 ABB、西門子、施耐德、安川等，在我國(guó)低壓變頻器市場(chǎng)中也占有較高的市場(chǎng)份額。不過，內(nèi)資品牌廠 商雖然在品牌、技術(shù)上與西門子等國(guó)際廠商存在一定差距，但在部分細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)上已經(jīng)顯示出一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)。匯川技術(shù)作為國(guó)內(nèi)低壓變頻器國(guó)產(chǎn)化的代表，2020 年市場(chǎng)份額達(dá)到 12.1%。匯川的低壓變頻器系列產(chǎn)品憑 借多年的技術(shù)積累，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和高研發(fā)投入，不斷提升產(chǎn)品性能。我們選取匯川的通用型 MD290 產(chǎn)品和 ABB 的同類型主力產(chǎn)品 ACS880 對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，匯川技術(shù)的產(chǎn)品在大部分性能指標(biāo)上與 ABB 等公司相 當(dāng)，僅通信協(xié)議和穩(wěn)速精度仍有差距，價(jià)格則不到 ABB 產(chǎn)品的 70%，具有高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。
合康新能、匯川技術(shù)在高壓變頻器市場(chǎng)份額排名靠前。在高壓變頻器領(lǐng)域，外資品牌憑借長(zhǎng)時(shí)間深耕和先 進(jìn)技術(shù)仍占據(jù)較多市場(chǎng)份額，但是合康新能、匯川技術(shù)等變頻器廠商市場(chǎng)占有率已經(jīng)排名較為靠前，2019 年市 場(chǎng)占有率分別為 11.2%、10.5%，排名第一、第四。
3.3.2 伺服系統(tǒng)：國(guó)內(nèi)多家企業(yè)崛起，編碼器技術(shù)亟需突破
伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)；謴(fù)增長(zhǎng)。從市場(chǎng)整體規(guī)模來看，受下游需求影響，國(guó)內(nèi)伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模在經(jīng)歷 2015-2017 年 CAGR 為 21.95%的高增長(zhǎng)后，2017-2019 年回落至-0.69%。具體來看，2015 年由于下游市場(chǎng)去產(chǎn) 能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有所萎縮；2016-2017 年 3C 等新興制造業(yè)快速發(fā)展，伺服市場(chǎng)規(guī) 模由 135.43 億元提升至 174.56 億元；2018 年機(jī)床、電子等行業(yè)增速放緩，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定；2019 年受貿(mào)易摩擦影響，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模同比下滑 5.80%。2020 年，疫情造成國(guó)外制造業(yè)低迷，國(guó)內(nèi)則在一季度 疫情后承接全球生產(chǎn)需求，制造業(yè)進(jìn)入景氣狀態(tài)，而伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為明顯，2020 年市場(chǎng) 規(guī)模達(dá)到 201.68 億元，同比增長(zhǎng) 17.16%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)伺服市場(chǎng)中，通用伺服市場(chǎng)規(guī)模占比約為 80%， 專用伺服市場(chǎng)規(guī)模約為 20%，近年來基本保持穩(wěn)定。
從通用伺服市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，匯川為代表的國(guó)產(chǎn)廠商逐步趕上。相比于歐系品牌， 松下、安川、三菱 等日系品牌的產(chǎn)品動(dòng)態(tài)響應(yīng)能力較差，開放性較差，且大部分只具備模擬量和脈沖控制方式，但是可靠性和穩(wěn) 定性較好，價(jià)格也相對(duì)較低，因而具有一定的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；西門子、倫茨、博世力士樂等歐系品牌價(jià)格較為昂 貴，但是其動(dòng)態(tài)響應(yīng)好，驅(qū)動(dòng)器開放性強(qiáng)，且具有總線接口等優(yōu)勢(shì)；臺(tái)達(dá)等中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)品牌性能較為接近日系，
但是價(jià)格更低，中低端市場(chǎng)中發(fā)展較快。國(guó)產(chǎn)品牌中，匯川技術(shù)處于相對(duì)領(lǐng)先位置，2020 年在通用伺服市場(chǎng)占 有率達(dá)到 10%，技術(shù)水平已經(jīng)接近安川，還自主研發(fā)出了已達(dá)到了國(guó)際水平的 23 位編碼器，進(jìn)口替代的趨勢(shì)不 可阻擋。此外，國(guó)產(chǎn)廠商中，埃斯頓等生產(chǎn)廠商的技術(shù)水平達(dá)到了國(guó)際中端水平，雷賽智能的伺服系統(tǒng)產(chǎn)品也 在快速發(fā)展中。
專用伺服市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)廠商已經(jīng)占有較高市場(chǎng)份額，主要依靠?jī)r(jià)格和售后服務(wù)取勝。專用伺服市場(chǎng)的集中 度較高，CR5 超過 60%，排名靠前的主要是匯川技術(shù)、菲仕技術(shù)、北京超同步等國(guó)產(chǎn)品牌。國(guó)產(chǎn)廠商能夠在專 用伺服市場(chǎng)領(lǐng)先的原因主要有：
①外資廠商產(chǎn)品價(jià)格昂貴；
②外資廠商中主要是以經(jīng)銷商代為分銷伺服產(chǎn)品， 售后服務(wù)響應(yīng)速度慢于國(guó)產(chǎn)專用伺服廠商。預(yù)計(jì)未來隨著國(guó)產(chǎn)技術(shù)水平的提升，下游機(jī)床、注塑等行業(yè)對(duì)于設(shè) 備精度、速度以及靈敏度要求的持續(xù)增長(zhǎng)，未來專用伺服領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額將會(huì)保持穩(wěn)定提升。
伺服系統(tǒng)的三大組成部分中，編碼器對(duì)電機(jī)密度起決定性作用，國(guó)產(chǎn)核心技術(shù)亟待突圍。伺服系統(tǒng)主要由 伺服驅(qū)動(dòng)器、伺服電機(jī)與編碼器組成，三者在硬件上互相獨(dú)立存在，分別占成本比重約 42%、35%、11%。我 國(guó)整體工業(yè)起步較晚，基礎(chǔ)工業(yè)水平落后，編碼器的尺寸、材質(zhì)、整體塑性是難以突破的技術(shù)難點(diǎn)。軟件上看， 編碼器與控制器間的通信數(shù)據(jù)量大，需要依靠通信協(xié)議打包后進(jìn)行通信。編碼器通信協(xié)議上歐系廠家具有先發(fā) 優(yōu)勢(shì)，形成了較強(qiáng)的專利壁壘，控制器廠家優(yōu)先對(duì)國(guó)外編碼器通信協(xié)議進(jìn)行適配，而國(guó)內(nèi)企業(yè)上下游適配情況 相對(duì)較差。服務(wù)上看，國(guó)產(chǎn)編碼器市場(chǎng)缺乏完整的服務(wù)體系，售后服務(wù)體驗(yàn)落后。
國(guó)內(nèi)編碼器市場(chǎng)中，德國(guó)企業(yè)海德漢與日本企業(yè)多摩川占據(jù)份額較大，因此形成了較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)；但兩 者的編碼器通信協(xié)議較為封閉，僅提供給自產(chǎn)的伺服電機(jī)使用，其他廠商如需使用，需通過合作授權(quán)的方式進(jìn) 行適配。
國(guó)產(chǎn)編碼器方面，匯川技術(shù)全資子公司長(zhǎng)春匯通光電技術(shù)有限公司已在編碼器硬件、編碼標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)數(shù)標(biāo)準(zhǔn) 等方面實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并申請(qǐng)專利，實(shí)現(xiàn)對(duì) DP(PROFIBUS-DP)、ECT(EtherCAT)、COP(CANOpen)等主流工業(yè)通 信協(xié)議支持；匯川技術(shù) IS810P 系列伺服系統(tǒng)已完成對(duì)自產(chǎn)編碼器的適配，可選用匯川 20bit 總線式增量型編碼 器或匯川 23bit 總線式絕對(duì)值編碼器，位寬度可設(shè)置為 1-65535 個(gè)編碼器單位（即 16bit）。
3.3.3 控制器：各個(gè)品類國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)
工業(yè)自動(dòng)化分為過程自動(dòng)化(Process Automation，簡(jiǎn)稱 PA)和工廠自動(dòng)化（Factory Automation，簡(jiǎn)稱 FA）， 其中過程自動(dòng)化一般使用 DCS 和中大型 PLC 系統(tǒng)，F(xiàn)A 一般使用小型 PLC 和 HMI。
其中 PA 的控制對(duì)象是連續(xù)模擬變量，例如通過測(cè)量溫度、壓力、液位、流量、PH 值等模擬量數(shù)值，再去 控制閥門，從而完成控制流程中動(dòng)態(tài)參數(shù)最優(yōu)化，控制的方法一般都是回路控制和順序控制方式相結(jié)合。PA 的 模擬量、控制回路都比較多，關(guān)系控制比較復(fù)雜，還要完成多任務(wù)的執(zhí)行，數(shù)據(jù)需要?dú)v史存儲(chǔ)和工藝畫面操作， 所以 PA 領(lǐng)域多數(shù)使用 DCS 系統(tǒng)和大中型 PLC 系統(tǒng)以及組態(tài)軟件和實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)等技術(shù)，應(yīng)用領(lǐng)域一般為石油化 工、冶金電廠、水處理、醫(yī)藥食品等行業(yè)。
FA 的控制對(duì)象是離散變量，比如通過檢測(cè)位置傳感器、光柵、接近開關(guān)等狀態(tài)，進(jìn)一步控制步進(jìn)電機(jī)、伺 服電機(jī)、伺服油缸等控制元件從而完成機(jī)械或者設(shè)備指定行為達(dá)到精準(zhǔn)的控制，控制方法一般是組合邏輯和時(shí) 序邏輯以及步序控制相結(jié)合，同時(shí)也通過執(zhí)行原件的特性（變頻的矢量控制、伺服的插補(bǔ)控制等）來完成精準(zhǔn) 控制。FA 領(lǐng)域的特點(diǎn)就是數(shù)字量多，控制對(duì)象參數(shù)復(fù)雜，控制終端多數(shù)為黑匣子，所以 FA 領(lǐng)域一般使用小型 箱體式 PLC 為主，主要使用開關(guān)量、高速計(jì)數(shù)和脈沖控制通道來完成精準(zhǔn)位置控制。同時(shí)，F(xiàn)A 領(lǐng)域?qū)τ谌藱C(jī)界面的要求比較低，多數(shù)情況下使用觸摸屏就可以完成 HMI 工作，較少情況會(huì)使用工業(yè)電腦（IPC）。FA 應(yīng)用 領(lǐng)域一般為汽車、船舶、港口、包裝、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。
我國(guó) DCS 市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，中控技術(shù)繼續(xù)維持國(guó)內(nèi)龍頭地位。DCS 即集散控制系統(tǒng)，是以微處理器為基 礎(chǔ)，采用控制功能分散、顯示操作集中、兼顧分而自治和綜合協(xié)調(diào)的設(shè)計(jì)原則的新一代儀表控制系統(tǒng)。從市場(chǎng) 規(guī)模來看，DCS 近年來保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng),2016-2020 年，DCS 市場(chǎng)規(guī)模從 47.46 億元增長(zhǎng)至 70.65 億元，CAGR 為 10.22%。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，2020 年，中控技術(shù)超越艾默生、霍尼韋爾等國(guó)際龍頭企業(yè)繼續(xù)占據(jù)市占率第 一，市占率達(dá)到 22.1%；和利時(shí)市場(chǎng)占有率也從 12%增長(zhǎng)至 13%，提升了 1 個(gè) pct。
2020 年，我國(guó) PLC 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，小型 PLC 占比約 50%。PLC 是一種以微處理器為基礎(chǔ)，集合 了計(jì)算機(jī)技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)和通訊技術(shù)的數(shù)字運(yùn)算操作電子系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化控制中的邏輯控制、 過程控制、順序控制、數(shù)據(jù)處理、通信聯(lián)網(wǎng)等功能。2006-2020 年，中國(guó) PLC 市場(chǎng)規(guī)模由 44.3 億元增長(zhǎng)至 130.0 億元，CAGR 達(dá)到 7.99%，其中小型 PLC 占比穩(wěn)定在 50%左右。
國(guó)產(chǎn)廠商在中小型 PLC 市場(chǎng)中的份額明顯增長(zhǎng)，而中大型 PLC 國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展較慢。根據(jù) MIR 睿工業(yè)披露的 數(shù)據(jù)，2020 年小型 PLC 市場(chǎng)中，西門子、三菱、臺(tái)達(dá)仍然占據(jù)前三的份額，分別為 37%、13%、8%，較 2019 年下降了 1、2、0 個(gè) pct。國(guó)產(chǎn)廠商中，信捷電氣、匯川技術(shù) 2020 年市場(chǎng)份額分別為 8%、6%，較 2019 年分別 增長(zhǎng)了 2、3 個(gè) pct。整體上，2020 年小型 PLC 市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)廠商份額合計(jì)提升 3.16 個(gè) pct。而中大型 PLC 市場(chǎng)中，主要由國(guó)外廠商占據(jù)主要市場(chǎng)份額，2020 年國(guó)產(chǎn)化率僅提升 0.01%。
HMI 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額提升。HMI 是連接可編程序控制器、變頻器、直流調(diào)速器、儀表等 工業(yè)控制設(shè)備，利用顯示屏顯示，通過輸入單元（如觸摸屏、鍵盤、鼠標(biāo)等）寫入工作參數(shù)或輸入操作命令， 實(shí)現(xiàn)人與機(jī)器信息交互的數(shù)字設(shè)備。2014-2020 年，中國(guó) HMI 市場(chǎng)規(guī)模由 23.30 億元增長(zhǎng)至 38.78 億元，CAGR 為 8.86%。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，國(guó)產(chǎn) HMI 品牌市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)，2020 年威綸通和上海步科市占率分別為 18.5%、 較 2019 年增長(zhǎng)了 1.5、0.5pct。
3.4 激光產(chǎn)業(yè)鏈：激光器價(jià)格降幅超預(yù)期，切割設(shè)備銷量大增
3.4.1 激光行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大
根據(jù)《2021 中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2020 年中國(guó)激光設(shè)備市場(chǎng)銷售總收入 692 億元，同比增長(zhǎng) 5.2%， 2015~2020 年 CAGR 達(dá) 15%。其中工業(yè)激光設(shè)備 2020 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 432.1 億元，同比增長(zhǎng) 11.8%。
2020 年，中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)銷售總額超過 94.2 億元，同比增長(zhǎng) 14%，2015~2020 年 CAGR 達(dá) 18.3%？ 慮到價(jià)格大幅下降，若以銷量計(jì)，過去三年復(fù)合增速接近 40%。
3.4.2 國(guó)產(chǎn)光纖激光器市占率迅速提升
國(guó)產(chǎn)光纖激光器市占率三年間由不足 40%提升至接近 60%。2017~2020 年三年間，IPG 市占率由 2017 年 的53%大幅下滑19 pct至34.6%，銳科市占率翻倍至24.4%，第三名創(chuàng)鑫激光市占率同樣大幅提高6 pct至16.6%， 市占率在 2%以上的還有杰普特、飛博激光、GW 光惠激光等。國(guó)產(chǎn)光纖激光器在銳科激光帶領(lǐng)下，打破了技術(shù) 壟斷，發(fā)揮中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，迅速降低成本，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)進(jìn)口光纖激光器的替代，從技術(shù)和市場(chǎng)兩方面擺脫 了進(jìn)口依賴。
從國(guó)內(nèi)外龍頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，銳科和 IPG 中國(guó)區(qū)營(yíng)收差距不斷縮小，2014 年銳科營(yíng)收僅為 IPG 中國(guó)區(qū)營(yíng) 收的 14%，到 2020 年已達(dá)到 IPG 中國(guó)區(qū)的 67%，并有望于明后年實(shí)現(xiàn)反超。
3.4.3 價(jià)格戰(zhàn)助力激光器市場(chǎng)出清，國(guó)內(nèi)龍頭盈利能力回升可能一波三折
2021 年上半年，據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，光纖激光器價(jià)格持續(xù)下降，各功率段綜合價(jià)格降幅達(dá) 40%。其中高功 率光纖激光器降價(jià)幅度大于中低功率光纖激光器，部分二線激光器廠商應(yīng)對(duì)大幅降價(jià)顯露出乏力跡象，光纖激 光器環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化在即。
在追趕國(guó)際龍頭的過程中，國(guó)產(chǎn)激光器廠商經(jīng)歷了價(jià)格戰(zhàn)的陣痛，光纖激光器 2020 年末的價(jià)格僅為 2018 年初的 10%，包括銳科在內(nèi)的國(guó)內(nèi)激光器廠商毛利率均有不同程度的大幅下滑。但我們觀察到自 2019 年下半年 以來，持續(xù)兩年之久的惡性價(jià)格戰(zhàn)已暫告一段落，IPG 率先宣布無力承受繼續(xù)降價(jià)。在疫情后高景氣度背景下， 國(guó)產(chǎn)激光器廠商價(jià)格下調(diào)幅度以成本下降幅度為限，并且銳科已全面獲得定價(jià)權(quán)，盈利能力開始回升。但二季 度的大幅降價(jià)可能對(duì)激光器公司毛利率提出新的挑戰(zhàn)。
3.5 機(jī)床：行業(yè)依舊處于景氣狀態(tài)，民營(yíng)機(jī)床廠脫穎而出
3.5.1 受擾動(dòng)因素影響，增速有所回落，但仍處于景氣狀態(tài)
如前文 3.1 所述，受原材料價(jià)格和芯片暫時(shí)短缺影響，制造業(yè)投資增速近期有所回落，但仍是較高水平， 同樣我們看到機(jī)床行業(yè)當(dāng)月增速也是有所回落，但仍是景氣狀態(tài)。2021 年前 5 月中國(guó)金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量為 25 萬臺(tái)，同比+48.80%；其中 5 月單月中國(guó)金屬切削機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為 6 萬臺(tái)，當(dāng)月同比+31.80%。2021 年前 5 月中國(guó)金屬成形機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量為 8.5 萬臺(tái)，同比+19.7%；其中 5 月當(dāng)月中國(guó)金屬成形機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為 1.9 萬臺(tái)， 當(dāng)月同比+5.6%。
3.5.2 登陸資本市場(chǎng)的機(jī)床主角由國(guó)企轉(zhuǎn)換為民企
2000 年以前，國(guó)內(nèi)機(jī)床上市企業(yè)主要為國(guó)企，例如昆明機(jī)床、沈陽機(jī)床、秦川機(jī)床。而進(jìn)入 2000 年以后 國(guó)內(nèi)登陸資本市場(chǎng)的主角則由國(guó)營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)換為民營(yíng)企業(yè)，尤其在 2015 年以后，國(guó)內(nèi)民營(yíng)機(jī)床企業(yè)上市密度明顯 提升。
3.5.3 本輪需求高端化特征初步驗(yàn)證，呼應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，可持續(xù)性強(qiáng)
如前文 3.1 所述，本輪制造業(yè)投資有別于以往，大型企業(yè)是主角，高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密部件的高端機(jī)床廠商在本輪制造業(yè)投資中將更加明顯受 益。
我們看到，金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我國(guó)金屬切削機(jī)床數(shù)控化率由 2019 年底的 38.8% 迅速增長(zhǎng)至 2020 年 12 月的 45.55%。此外，金屬切削機(jī)床均價(jià)過去 20 年也呈現(xiàn)出波動(dòng)上行趨勢(shì)，由不到 10 萬 左右的均價(jià)上升到 24 萬左右的均價(jià)。
3.5.4 疫情疊加格局變化，機(jī)床行業(yè)進(jìn)口替代加速
2004 年，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口依賴度達(dá)到高點(diǎn) 62.53%，其后呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，近十年來波動(dòng)下降。 2019-2020 年，金屬加工機(jī)床進(jìn)口占比已經(jīng)連續(xù)兩年下降，從 33.14%降低至 27.97%，減少了 5.17pcts。金屬切 削機(jī)床進(jìn)口占比降低更為明顯，從 2018 年的 44.56%降低至 2020 年的 35.33%，減少了 9.23pcts，其中 2020 年 單年度降幅達(dá)到 5.35pcts，主要是受到疫情影響，進(jìn)口機(jī)床交期延長(zhǎng)、調(diào)試人員往來不便，客觀上促進(jìn)了國(guó)內(nèi)優(yōu) 質(zhì)民營(yíng)機(jī)床企業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
4. 工具五金：行業(yè)持續(xù)高景氣，中國(guó)龍頭企業(yè)在價(jià)值鏈中地位升級(jí)
4.1 工具五金行業(yè)坡長(zhǎng)雪厚
4.1.1 工具五金種類繁多，行業(yè)空間寬廣
根據(jù) Stanley Investor Presentation 的數(shù)據(jù)，2017 年全球工具五金市場(chǎng)銷售額約為 590 億美元，2018 年全球 工具五金市場(chǎng)銷售額約為 630 億美元，同比增長(zhǎng) 6.78%；2019 年全球工具五金市場(chǎng)銷售額約為 650 億美元，同 比增長(zhǎng) 3.17%；2020 年全球工具五金市場(chǎng)銷售額約為 670 億美元，同比增長(zhǎng)約 3.08%，2020 年全球工具五金市 場(chǎng)銷售額同比增速放緩主要因疫情使歐洲等地區(qū)需求減少，但北美工具市場(chǎng)則受益于房地產(chǎn)高景氣保持快速增 長(zhǎng)。
2017 年手工具市場(chǎng)銷售額約為 150 億美元，專業(yè)級(jí)、消費(fèi)級(jí)、戶外和配件的電動(dòng)工具市場(chǎng)銷售額約為 440 億美元；2018 年手工具市場(chǎng)銷售額約為 163 億美元，專業(yè)級(jí)、消費(fèi)級(jí)、戶外和配件的電動(dòng)工具市場(chǎng)銷售額約為 467 億美元；2019 年手工具市場(chǎng)銷售額約為 169 億美元，專業(yè)級(jí)、消費(fèi)級(jí)、戶外和配件的電動(dòng)工具市場(chǎng)銷售額 約為 481 億美元；2020 年手工具市場(chǎng)銷售額約為 174 億美元，專業(yè)級(jí)、消費(fèi)級(jí)、戶外和配件的電動(dòng)工具市場(chǎng)銷 售額約為 496 億美元。
4.1.2 建筑占電動(dòng)工具終端需求一半，歐美是最大市場(chǎng)
工具的終端需求中占比最大的商業(yè)建筑占 15.94%、工業(yè)建筑占 13.98%、裝修及工程占 9.02%、住宅建筑占 8.13%、機(jī)械建筑占 3.01%，五類需求合計(jì)占比達(dá) 50.08%，可以看出建筑是工具市場(chǎng)最主要終端應(yīng)用領(lǐng)域和需 求來源。
另外，北美地區(qū)是工具最大需求地區(qū)，占全球工具市場(chǎng)銷售額的 34%、歐洲市場(chǎng)占 30%，歐美地區(qū)合計(jì)占64%，是全球最主要的兩大工具市場(chǎng)。
歐美市場(chǎng)有著全球最多工具市場(chǎng)份額的原因在于其較高的人均住宅面積和世界前列的人均可支配收入。較 大的人均住宅面積給予了工具更多的應(yīng)用空間，同時(shí)也刺激了歐美市場(chǎng)對(duì)工具的需求，而高水平的人均可支配 收入意味著歐美消費(fèi)者具有較強(qiáng)的購(gòu)買力，既有購(gòu)買意愿又有購(gòu)買能力，歐美市場(chǎng)得以成為全球最大的工具市 場(chǎng)。
4.2 工具行業(yè)景氣向上，疊加產(chǎn)品與渠道升級(jí)
4.2.1 終端需求疊加渠道補(bǔ)庫(kù)，行業(yè)迎來景氣周期
我們分別將創(chuàng)科實(shí)業(yè)、Stanley Black & Decker 和巨星科技的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)增速與美國(guó)新建私人住宅開工增 速進(jìn)行擬合，發(fā)現(xiàn)三家公司的營(yíng)業(yè)收入增速變化與后移一年處理的美國(guó)新建私人住宅開工數(shù)的增速變化具有較 高的同步性，基本的拐點(diǎn)都較為一致，證明兩者數(shù)據(jù)之間有著強(qiáng)正相關(guān)性，與前文中建筑行業(yè)是工具五金最主 要需求來源的判斷相呼應(yīng)。自 2020 年來，創(chuàng)科實(shí)業(yè)，巨星科技等國(guó)內(nèi)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，由于美國(guó)疫情沖 擊 Stanley Black & Decker 在北美的制造能力及供應(yīng)鏈，其營(yíng)業(yè)收入略有下降。
美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于高景氣周期中，將拉動(dòng)北美對(duì)工具五金的需求。美國(guó)已開工新建私人住宅數(shù)在 2006 年 1 月達(dá)到峰值的 227.3 萬套后快速下降，在經(jīng)歷了 2008 年的次貸危機(jī)后位于 50 萬套左右的最低水平并低位 調(diào)整了大概兩年時(shí)間。從 2014 年開始以相對(duì)平緩的速度恢復(fù)增長(zhǎng)，在 2019 年 12 月達(dá)到 158.7 萬套后，由于疫 情原因快速下降至 2020 年 5 月的 103.8 萬套，而后截至 2021 年 5 月已經(jīng)回升至 151.7 萬套的水平。這次短期波 動(dòng)并非是新建房屋需求動(dòng)力不足，恰恰是火熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)受疫情沖擊，原材料供給不足等所致，目前這一限 制已逐漸好轉(zhuǎn)，美國(guó)已開工新建私人住宅數(shù)已經(jīng)超過疫情前水平。另外，美國(guó)住房抵押貸款利率處于歷史較低 水平，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度將得以持續(xù)。以 30 年期的抵押貸款固定利率為例，2020 年由于新冠疫情的影響， 美聯(lián)儲(chǔ)多次實(shí)施寬松貨幣政策，30 年期抵押貸款固定利率最低值觸及 2.65%創(chuàng)下歷史新低。我們預(yù)計(jì)美國(guó)已開 工新建私人住宅數(shù)最終可能會(huì)超過 250 萬套，創(chuàng)下歷史新高。
另外，美國(guó)零售商庫(kù)存明顯低于安全庫(kù)存，補(bǔ)庫(kù)存急需加大力度。美國(guó)零售商庫(kù)存銷售比大部分時(shí)間一直 保持在 1.3-1.5 的區(qū)間，但受疫情影響，2020 年 5 月以來美國(guó)零售商庫(kù)銷比開始驟降，截至 2021 年 4 月零售商 庫(kù)銷比 1.07，創(chuàng)新歷史新低，低于安全庫(kù)存。
4.2.2 跨境電商渠道創(chuàng)新助力中國(guó)企業(yè)品牌化
疫情加速美國(guó)網(wǎng)上購(gòu)物消費(fèi)習(xí)慣的崛起。美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售額占零售總額比重近幾年持續(xù)增長(zhǎng)，并在 2020 年因 疫情沖擊加速提升，截至 2020 年 12 月比重已達(dá) 14.00%。
跨境電商使得中國(guó)工具企業(yè)得以分享美國(guó)網(wǎng)上購(gòu)物增長(zhǎng)紅利，促進(jìn) OBM 占比提升。2015 年跨境電商出口 交易規(guī)模僅為 4.50 萬億元，2020 年就已達(dá)到 9.70 萬億元，年復(fù)合增速 18.01%？焖侔l(fā)展的跨境電商成為一種 新的海外銷售渠道，通過跨境電商繞過傳統(tǒng)渠道短板，將產(chǎn)品直接賣到海外消費(fèi)者手中。供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)疊加跨境 電商渠道創(chuàng)新將加快中國(guó)企業(yè)的品牌化步伐。國(guó)內(nèi)電動(dòng)工具廠商有機(jī)會(huì)背靠中國(guó)強(qiáng)大的制造能力、工程師紅利 帶來的研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)加快產(chǎn)品推陳出新、完整的供應(yīng)鏈，通過跨境電商這一新型渠道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力與渠道力兩 手抓，加快中國(guó)電動(dòng)工具廠商自有品牌占比提升的進(jìn)程。
4.2.3 龍頭企業(yè)的發(fā)展通常離不開 M&A，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局還有突破空間
回顧工具五金龍頭企業(yè)發(fā)展歷史，各龍頭企業(yè)大多通過收購(gòu)兼并擴(kuò)充產(chǎn)品品類和加強(qiáng)渠道布局。全球工具 五金龍頭公司 Stanley Black & Decker 擁有的主要品牌包括 Stanley、Craftsman、Lenox、Irwin Tools、Vidmar、 Black & Decker、DeWALT、Bostitch、CribMaster、Powers 等。創(chuàng)科實(shí)業(yè)（TTI）主要從事設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售工 具五金、地板護(hù)理產(chǎn)品及消費(fèi)者戶外產(chǎn)品(如鏈鋸、汽油修剪機(jī)等)，公司已成功由 OEM/ODM 轉(zhuǎn)型為全球具有 自有品牌的龍頭工具五金企業(yè)。其擁有的知名品牌有 Milwaukee、Ryobi、Empire、AEG、及 Homelite 等。德國(guó) Bosch 在制造銷售工具五金及配件方面處于世界領(lǐng)先地位，旗下?lián)碛?Bosch、Diablo、Hawera、Rolatape、Beissbarth、 Dremel、OTC 等品牌。實(shí)耐寶（Snap-on）則是世界最大的專業(yè)工具及設(shè)備制造商之一，產(chǎn)品線覆蓋手動(dòng)工具、 電/氣動(dòng)工具等，主要涉及汽車行業(yè)。實(shí)耐寶旗下有 snap-on、bahco、blue-point 等多個(gè)世界級(jí)品牌。日本牧田（Makita） 從事電動(dòng)工具、木工機(jī)械、氣動(dòng)工具以及園藝設(shè)備和家用設(shè)備的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，公司細(xì)分市場(chǎng)是日本、歐洲、 北美、亞洲等。
盡管 Stanley Black & Decker 和 TTI 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，但 CR 7 的份額僅從 2018 年的 56.12%提升到 59.75%。 根據(jù) Stanley Black & Decker 年報(bào)數(shù)據(jù)，2018-2020 年全球工具廠商中，龍頭公司的市場(chǎng)占有率提升較為明顯。 創(chuàng)科實(shí)業(yè)（TTI）的市場(chǎng)占有率從 11.11%上升到 13.23%，提升 2.12 pct，幅度最大。Stanley Black & Decker 市場(chǎng) 占有率從 16.26%上升到 16.97%，約提升 0.7 pct。牧田（Makita）的市場(chǎng)占有率上升幅度上升 1.27 pct，即從 7.37% 上升到 8.62%。除創(chuàng)科實(shí)業(yè)（TTI）、Stanley Black & Decker 和牧田（Makita）外，其余主要工具廠商市場(chǎng)占有率均無明顯增長(zhǎng)，其中 Bosch 和 Snap-on 的市場(chǎng)占有率自 2019 年后有所下降，分別下降約 0.6 pct 和 1.6 pct。而 Hikoki、Hilti 市占率變化微小。從行業(yè) CR7 的數(shù)據(jù)來看，競(jìng)爭(zhēng)格局依然有變化空間。
5. 檢測(cè)服務(wù)：行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，份額向龍頭集中
5.1 我國(guó)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)
從整體指標(biāo)來看，我國(guó)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)快速壯大。2020 年，在疫情背景下，我國(guó)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 3585.92 億元，同比增長(zhǎng) 11.2%，保持兩位數(shù)增速，非常靚麗；檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量為 48919 家，同比增長(zhǎng) 11.1%；從業(yè)人員數(shù) 量為 141.2 萬人，同比增長(zhǎng) 9.9%，設(shè)備保有量為 808 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 13.7%。
2021 年上半年，檢測(cè)行業(yè)一季度執(zhí)行完 2020 年下半年積壓的訂單后已全面恢復(fù)正常運(yùn)行。受益于海外訂 單回流、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量運(yùn)行，檢測(cè)行業(yè)需求略好于往年。
5.2 市場(chǎng)開放與標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)
市場(chǎng)端，我國(guó)各類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系不斷完善，推動(dòng)檢測(cè)需求增長(zhǎng)與難度升級(jí)。隨著人民對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的要求的 提升以及產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)，我國(guó)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系在廣度和深度上快速發(fā)展。在廣度上，項(xiàng)目不斷豐富，2000-2009 年中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)有 7794 類，到了 2010-2019 年我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)有 13023 類，數(shù)量上大幅提高。在深度上，各項(xiàng)檢測(cè)標(biāo) 準(zhǔn)不斷升級(jí)，對(duì)于檢測(cè)指標(biāo)要求更加嚴(yán)格。隨著中國(guó)檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，標(biāo)準(zhǔn)將逐步提升，提高對(duì)檢 測(cè)技術(shù)的要求。
政策端，我國(guó)檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)不斷開放，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。在放管服的大背景下，2014 年國(guó)務(wù)院提出有序開放 檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證市場(chǎng)，打破部門壟斷和行業(yè)壁壘，鼓勵(lì)和支持社會(huì)力量開展檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證業(yè)務(wù)。2017 年國(guó)務(wù)院首 次將檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)列入我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興行業(yè)。近年來，行業(yè)受到的重視與支持力度空前，我國(guó)第 三方民營(yíng)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)迎來了黃金發(fā)展時(shí)期。
5.3 頭部企業(yè)成長(zhǎng)更快，強(qiáng)者恒強(qiáng)
從收入規(guī)模來看，頭部企業(yè)成長(zhǎng)速度更快。2020 年，全國(guó)規(guī)模以上（年收入 1000 萬元以上）檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī) 構(gòu)數(shù)量為 6414 家，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 2774.13 億元。其數(shù)量占比僅為全行業(yè)的 13.11%，但營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到 77.36%， 說明頭部企業(yè)掌握了更多的市場(chǎng)資源和話語權(quán)。
按法人類別來看，企業(yè)制檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。2013 年我國(guó)企業(yè)單位數(shù)量為 13561 家，占 比為 54.6%，2020 年數(shù)量已上升至 34459 家，占比達(dá)到 70.4%，企業(yè)制單位成為我國(guó)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)的主體力量。
行業(yè)集約化趨勢(shì)明顯，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。大型檢測(cè)公司在設(shè)備、人員、研發(fā)能力、信息化管理能力的方 面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。首先，對(duì)于檢測(cè)服務(wù)企業(yè)來說，實(shí)驗(yàn)室投入初期，資產(chǎn)投入、資質(zhì)獲取、人員培訓(xùn)需要?jiǎng)傂?投入，而此時(shí)業(yè)務(wù)量不足使得新建實(shí)驗(yàn)室往往會(huì)處于虧損狀態(tài)。其次，檢測(cè)機(jī)構(gòu)的檢測(cè)報(bào)告具有社會(huì)公信力， 其檢測(cè)的穩(wěn)定性和可靠性是客戶長(zhǎng)期考慮因素，軟硬件差距使得小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)檢測(cè)報(bào)告的穩(wěn)定性和可靠性不能 得到保證，同時(shí)小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)不斷出現(xiàn)的信用問題使得其競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降。最后，檢測(cè)指標(biāo)的提升加大了檢測(cè) 難度，團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的增加，對(duì)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的定制化能力要求提升。
5.4 對(duì)標(biāo)全球，收入結(jié)構(gòu)將更加多元化，帶來發(fā)展新機(jī)遇
對(duì)標(biāo)全球檢測(cè)服務(wù)行業(yè)，我國(guó)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)將更加多元化。檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展與國(guó)家經(jīng) 濟(jì)整體結(jié)構(gòu)高度相關(guān)。對(duì)比中國(guó)和全球檢測(cè)服務(wù)行業(yè)收入構(gòu)成可知，中國(guó)建筑領(lǐng)域（建筑工程+建筑材料）的檢 測(cè)服務(wù)收入占比達(dá)到 26%，而全球占比為 10%；我國(guó)農(nóng)林牧漁占比僅為 2%，而全球農(nóng)產(chǎn)品占比為 12%。我們 認(rèn)為我國(guó)未來檢測(cè)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展將持續(xù)向全球看齊，會(huì)經(jīng)歷長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)多元化變遷，食品、消費(fèi)領(lǐng)域的檢測(cè) 服務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展前景向好。
6. 半導(dǎo)體設(shè)備：缺芯背景疊加產(chǎn)業(yè)自主化，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)
6.1 全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)創(chuàng)新高，中國(guó)大陸貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)
2020 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 711.8 億美元，中國(guó)大陸地區(qū)首次成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè) 備市場(chǎng)。從市場(chǎng)規(guī)模來看，根據(jù) SEMI 最新公布的數(shù)據(jù)，2020 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模從 2019 年的 597.6 億 美元猛增 19%至創(chuàng)紀(jì)錄的 711.8 億美元，顯示出下游行業(yè)投資的高景氣；從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，2020 年中國(guó)大陸地 區(qū)首次成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 187.2 億美元，同比增長(zhǎng) 39.18%；從市場(chǎng)貢獻(xiàn)來看，中 國(guó)大陸是 2020 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的主要來源，為全球市場(chǎng)貢獻(xiàn) 52.7 億美元增長(zhǎng)。
全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望在 2020 年創(chuàng)紀(jì)錄的基礎(chǔ)上進(jìn)一步續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù) SEMI 的預(yù)測(cè)，全球半導(dǎo)體 設(shè)備市場(chǎng) 2021、2022 年市場(chǎng)規(guī)模將連續(xù)增長(zhǎng)至 718.0、762.0 億美元。結(jié)構(gòu)細(xì)分來看，中國(guó)大陸市場(chǎng)規(guī)模依舊保 持前三的水平，隨著中國(guó)大陸地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模保持較高水平以及國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體自主可控的持續(xù)推進(jìn)，國(guó) 產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)將迎更大發(fā)展機(jī)遇。
6.2 全球缺芯，驅(qū)動(dòng)本輪半導(dǎo)體設(shè)備高景氣
6.2.1 自 2020H2 以來，芯片短缺浪潮席卷各行各業(yè)
芯片短缺愈演愈烈，從半導(dǎo)體產(chǎn)品價(jià)格飛漲、交貨周期延長(zhǎng)以及各大名企生產(chǎn)節(jié)奏受影響可見一斑。從價(jià) 格端來看，自 2020H2 以來芯片行業(yè)開始陸續(xù)掀起漲價(jià)潮，包括聯(lián)電、華虹、士蘭微等知名半導(dǎo)體制造商發(fā)布 漲價(jià)函。最近的 2021 年 4 月以來，包括英特爾、賽靈思、ST 等巨頭也紛紛開始漲價(jià)；從交貨周期來看，根據(jù) Susquehanna Financial Group 的數(shù)據(jù)，2021 年 2 月全球芯片平均交貨周期自 2017 年以來首次達(dá)到 15 周；從知名 企業(yè)生產(chǎn)情況來看，芯片短缺首先沖擊了汽車制造業(yè)，隨后進(jìn)一步延伸至消費(fèi)電子行業(yè)，并對(duì)諸多制造領(lǐng)域造成沖擊。
芯片短缺源于供需失衡，貿(mào)易摩擦、預(yù)期差進(jìn)一步加劇芯片短缺狀況。
從供給方面來看，2017 年以來全球晶圓產(chǎn)能僅保持小幅增長(zhǎng)，其中成熟制程領(lǐng)域產(chǎn)能增長(zhǎng)較緩，全球 8 英 寸產(chǎn)能占比從 2017 年的 27.8%預(yù)計(jì)下降至 2020F 的 25.0%，而汽車等下游行業(yè)最為需要的就是成熟制程產(chǎn)能。 此外，由于疫情、自然災(zāi)害等因素影響，部分晶圓代工廠產(chǎn)能在部分時(shí)間未得到充分利用，也進(jìn)一步降低了芯 片的有效供給。
從需求方面來看，疫情之下“宅經(jīng)濟(jì)”催生大量數(shù)字化需求，使得 5G、智能家居、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域爆發(fā)出 強(qiáng)大需求。而汽車行業(yè)由于市場(chǎng)預(yù)判失誤，芯片儲(chǔ)備普遍不足，在疫情后難以應(yīng)對(duì)終端需求的快速增長(zhǎng)，進(jìn)一 步加大了對(duì)于芯片的搶購(gòu)。除上述因素外，中美貿(mào)易摩擦、行業(yè)預(yù)期不穩(wěn)定進(jìn)一步加劇了芯片短缺的程度。中 美貿(mào)易摩擦直接導(dǎo)致半導(dǎo)體全球供應(yīng)鏈中斷，被制裁的中芯國(guó)際，實(shí)際上同樣是高通、博通等全球知名芯片企 業(yè)的代工廠。此外，美國(guó)對(duì) H 公司的制裁同樣引發(fā)了行業(yè)內(nèi)搶庫(kù)存的浪潮。隨著下游行業(yè)預(yù)期芯片短缺的加劇，諸多企業(yè)紛紛提前下單、超額下單，甚至重復(fù)下單來搶占產(chǎn)能，使得芯片短缺問題愈發(fā)嚴(yán)重。
6.2.2 全球芯片制造企業(yè)多開啟擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，行業(yè)周期有望延續(xù)
隨著芯片供需失衡進(jìn)一步加劇，國(guó)內(nèi)外主要半導(dǎo)體制造企業(yè)紛紛上調(diào)其資本開支計(jì)劃，大力擴(kuò)張產(chǎn)能。進(jìn) 入 2021 年，受疫情沖擊的延續(xù)、貿(mào)易摩擦加劇、下游需求爆發(fā)等諸多因素影響，芯片短缺問題持續(xù)加劇，各大 晶圓廠產(chǎn)能供不應(yīng)求，主要晶圓廠開始調(diào)整其資本開支。典型公司包括：1）臺(tái)積電上調(diào) 2021 年資本開支至創(chuàng) 紀(jì)錄的 250-280 億美金；2）三星計(jì)劃 2021 年投資約 296 億美金(同比增長(zhǎng)約 20%)用于存儲(chǔ)及晶圓代工業(yè)務(wù)。受益于此，本輪設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)上升周期有望進(jìn)一步延續(xù)。
6.3 設(shè)備國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)
國(guó)內(nèi)主要芯片制造企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況良好，考慮公司自身供應(yīng)鏈安全等因素，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)更 快增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，下游主要芯片制造企業(yè)同樣加大擴(kuò)產(chǎn)力度；其中，中芯京城預(yù)計(jì)投資金額達(dá)到 76 億 美元，預(yù)計(jì)將于在 2024 年前后建成；其余多數(shù)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)線將集中于 2021-2022 年建成。整體來看，國(guó)內(nèi)下游芯片擴(kuò)產(chǎn)力度較大，且時(shí)間跨度較長(zhǎng)。
從下游芯片制造企業(yè)角度來看，近些年受外部貿(mào)易摩擦、疫情沖擊，以及美國(guó)的半導(dǎo)體設(shè)備出口管制等影 響，國(guó)內(nèi)芯片制造企業(yè)上游供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性持續(xù)增加。企業(yè)越來越多考慮國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備，增大產(chǎn)品訂單數(shù)量， 國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。
7. 光伏設(shè)備：N 型電池大放異彩，TOPcon 和 HJT 齊頭并進(jìn)
2019-2020 年，PERC 電池片成為市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)的主流，行業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模提升。而進(jìn)入 2021 年，隨著前期擴(kuò)產(chǎn) 產(chǎn)能的逐步釋放，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)紅利逐步下降。此外，由于垂直一體化廠商自身的電池片產(chǎn)能增加，也給專業(yè)的電 池片廠家提出了更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，目前電池片廠家除了在尺寸轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)上調(diào)整生產(chǎn)比重外，大家更多 的精力投入到了對(duì)下一代電池的開發(fā)中，N 型電池片開始大放異彩。
7.1 HJT：前期項(xiàng)目取得較好進(jìn)展，后續(xù)重點(diǎn)看銀包銅等降本路線
2021 年，下游電池片廠商、電池片設(shè)備廠商、耗材材料廠商等各自又有了一定的進(jìn)步，推動(dòng) HJT 電池的單 瓦成本向 PERC 電池的單瓦成本進(jìn)一步靠近。
1）設(shè)備成本：HJT 設(shè)備單 GW 投資已降至 4 億元，正向 3 億元沖刺
2021 年以來，在以邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、理想萬里暉、鈞石能源等國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商的共同努力下， HJT 單 GW 的設(shè)備投資進(jìn)一步下探至 4 億元。我們認(rèn)為未來 HJT 設(shè)備仍有進(jìn)一步降價(jià)的空間，主要實(shí)現(xiàn)路徑包括：?jiǎn)?臺(tái)設(shè)備產(chǎn)能的提升（從每小時(shí) 6000 片產(chǎn)能提升至 6000 片甚至 10000 片）帶來每 GW 設(shè)備臺(tái)數(shù)的下降、核心設(shè) 備生產(chǎn)及研發(fā)的國(guó)產(chǎn)化、核心設(shè)備的核心零部件的國(guó)產(chǎn)化等。
根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤，判斷 2021 年末，HJT 每 GW 的設(shè)備投資有望降至 4 億以下，2022-2023 年有望進(jìn)一 步降至 3.5-3 億左右。但由于設(shè)備折舊成本在 HJT 電池每瓦成本里的占比僅 5%左右，設(shè)備不是決定 HJT 市場(chǎng)化 發(fā)展的唯一因素。未來疊加薄片化、銀漿耗量及成本的降低、靶材成本的降低及回收、人力成本的降低、轉(zhuǎn)換 效率的提升，判斷 2021 年末 HJT 電池的每瓦成本將進(jìn)一步降低。
2）轉(zhuǎn)換效率：HJT 產(chǎn)品更加成熟，轉(zhuǎn)換效率持續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄
2021 年，量產(chǎn)異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到 24%-24.5%之間，多個(gè)項(xiàng)目最高轉(zhuǎn)換效率持續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄。整體 來說，安徽華晟、通威金堂、阿特斯、東方日升、晉能、愛康、鈞石等已開始量產(chǎn)或即將量產(chǎn)。同時(shí)，國(guó)家電 投、英發(fā)、蘇民、中利、山煤、比太、金石、寶峰、中建材等也有異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能規(guī)劃。
展望 2021 年及以后，隨著 PECVD 找到新的工藝窗口實(shí)現(xiàn)效率增益、組件技術(shù)的優(yōu)化、主柵的改進(jìn)、光注 入等技術(shù)的應(yīng)用等，預(yù)計(jì) HJT 量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率可以進(jìn)一步提升至 24.5-25%以上。
3）銀包銅、SMBB 等更多技術(shù)方案出現(xiàn)
我們一直說，對(duì)電池技術(shù)路線的判斷，百變不離其宗，歸根結(jié)底是對(duì)于最終落實(shí)到電池端/組件端每瓦成本 的考量。當(dāng)前 HJT 在組件端經(jīng)濟(jì)性上確實(shí)還不能與 PERC PK（但 HJT 組件在部分小眾市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力），在電池 端成本更是要比 PERC 高出 2 毛錢以上。未來如何實(shí)現(xiàn)成本的下降，一方面是轉(zhuǎn)換效率的持續(xù)提升，另一方面 是設(shè)備、銀漿等耗材成本的降低。
首先我們說設(shè)備，大家一直在討論設(shè)備的成本要做到多低，但實(shí)際上設(shè)備折舊在最終電池片成本里的占比 只有 5%左右，因此設(shè)備降本是一方面，但另一方面更多的是要做到轉(zhuǎn)換效率的提升。而轉(zhuǎn)換效率的提升，一方 面是鍍非晶硅膜、鍍 TCO 膜的設(shè)備的技術(shù)突破，另一方面后段串焊設(shè)備的配合也很關(guān)鍵。2021 年以來，華晟 等下游電池片廠商開始導(dǎo)入高精度串焊方案（邁為主導(dǎo)），實(shí)現(xiàn)了電池片轉(zhuǎn)換效率的最大化保留；其次銀包銅技 術(shù)走向成熟，如果銀包銅銀漿能夠如期實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)單片耗量能夠從現(xiàn)在的 160mg 做到 90mg 以內(nèi)，實(shí)現(xiàn)成本的 大幅降低。
展望 2021 年及朝后，我們認(rèn)為，任何技術(shù)的大規(guī)模推廣，一定要得到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)（包括硅片、設(shè)備、輔 材、組件技術(shù)等）的共同支持，從而能夠持續(xù)積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、降低生產(chǎn)成本。相信隨著越來越多 GW 級(jí)項(xiàng)目的 投產(chǎn)，將提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的配合度。而隨著無主柵技術(shù)、薄片化、耗材用量?jī)?yōu)化及國(guó)產(chǎn)化、設(shè)備成本進(jìn)一步降 低，判斷 HJT 的每瓦成本有望在 2022-2023 年左右達(dá)到與 PERC 齊平？紤]到 HJT 在全生命周期每 W 發(fā)電量 比 PERC 更高（相對(duì)優(yōu)勢(shì)在 7%以上），實(shí)際上 HJT 與 PERC 相比的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)臨界點(diǎn)有望更快到來。
7.2 Topcon：隆基進(jìn)場(chǎng)，帶來變量
TOPcon 技術(shù)由于與 PERC 產(chǎn)線工藝上更具兼容性，在投資成本、配套設(shè)備成熟度上更有優(yōu)勢(shì)，同樣也得到 市場(chǎng)部分參與者的青睞。對(duì)于改造產(chǎn)能來說，部分項(xiàng)目可最大程度利用原有產(chǎn)線的設(shè)備，只需增加硼擴(kuò)和薄膜 沉積設(shè)備；而對(duì)于新投產(chǎn)能來說，當(dāng)前投資 PERC 電池每 GW 設(shè)備投入約 1.6 億不到，而 Topcon 在此基礎(chǔ)上預(yù) 計(jì)每 GW 會(huì)增加 7000 萬左右投入，相比 HJT 每 GW 約 4 億左右的設(shè)備投入，確實(shí)有一定的吸引力；诖， 中來、天合、晶科等企業(yè)選擇了直接新投 Topcon 產(chǎn)能，或者在投產(chǎn)時(shí)預(yù)留 Topcon 改造空間。但總體而言，盡 管上述企業(yè)均有相關(guān)產(chǎn)能布局，但截止 2020 年年末，TOPcon 產(chǎn)能規(guī)模不是特別大，基本上在 5-8GW 左右。
隆基進(jìn)場(chǎng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，TOPcon 短期將與 HJT 并行發(fā)展。2021 年 6 月 1 日，隆基股份發(fā)布雙面 TOPcon 電池轉(zhuǎn)換效率 25.21%記錄、晶科能源發(fā)布大面積 N 型 TOPcon 電池 25.25%記錄，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。首先， 我們認(rèn)為龍頭廠商在多類技術(shù)方向都有了很好的儲(chǔ)備，長(zhǎng)期發(fā)展路線的決定還需要觀察；其次，我們認(rèn)為由于 撓度、較難降低銀漿耗量、實(shí)現(xiàn)薄片化難度大等因素，TOPcon 長(zhǎng)期成本下降空間有限；而長(zhǎng)期看，在通向更高 轉(zhuǎn)換效率的鈣鈦礦疊層電池過程中，HJT 是必然的發(fā)展道路；最后，我們回顧 PERC 電池的發(fā)展歷史，其得到 大規(guī)模應(yīng)用從 2016-2020 年，花了四年時(shí)間。如果說 2020 年是 HJT 的元年，行業(yè)看到了 GW 級(jí)的投資；那 2021 年是 HJT 的初期階段，預(yù)計(jì)是 10GW 規(guī)模的投資，而 2022-2023 年才是真正商業(yè)化量產(chǎn)的推廣階段。所以在邁 向 2022-2023 年的過程中，不同的廠商有不同的規(guī)劃，非常合理。
8. 鋰電設(shè)備：新能源車邁入新成長(zhǎng)階段，動(dòng)力電池開啟二次擴(kuò)產(chǎn)潮
8.1 中國(guó)：新能源車市場(chǎng)由政策推動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化
近年來我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)經(jīng)歷三個(gè)階段，逐步由政策推動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化，目前已進(jìn)入快速滲透期。
8.2 歐洲：政策刺激需求，電池缺口加快產(chǎn)能建設(shè)
歐洲執(zhí)行汽車尾氣減排政策和新能源車購(gòu)置財(cái)政補(bǔ)貼兩端發(fā)力，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速。近年來歐洲不斷推 出環(huán)境保護(hù)相關(guān)法律法規(guī)，排放要求嚴(yán)苛，加速了乘用車行業(yè)轉(zhuǎn)型，同時(shí)歐洲通過稅收減免和購(gòu)買補(bǔ)貼刺激電 動(dòng)車需求。歐洲計(jì)劃在 2050 年率先實(shí)現(xiàn)“碳中和”，目前歐盟已經(jīng)建立了 130 個(gè)以上低汽車尾氣排放區(qū)和 70 多 個(gè)監(jiān)管區(qū)域。歐洲主流市場(chǎng)國(guó)家紛紛宣布實(shí)現(xiàn) 100%電動(dòng)汽車銷售的時(shí)間表，德國(guó)、愛爾蘭、斯洛文尼亞、荷蘭、 以色列和丹麥計(jì)劃在 2030 年實(shí)現(xiàn)，英國(guó)、法國(guó)和意大利三大市場(chǎng)計(jì)劃在 2040 年實(shí)現(xiàn) 100%電動(dòng)化率。此外，歐 盟 28 個(gè)國(guó)家中有 24 個(gè)國(guó)家為電動(dòng)車提供優(yōu)惠政策，其中 12 個(gè)國(guó)家在提供稅收減免的同時(shí)還提供一次性補(bǔ)貼。
2016-2020 年歐洲新能源車銷量逐年攀升，2020 年增速大幅提升。歐洲市場(chǎng)新能源車年銷量從 2016 年的 19.9 萬輛增長(zhǎng)到 2020 年的 127.1 萬輛，年復(fù)合增速高達(dá) 58.97%。2016-2018 年新能源車銷量波動(dòng)上漲，月銷量在 1-3 萬輛區(qū)間浮動(dòng)；2019 年月均銷量 4.50 萬輛，同比增長(zhǎng) 48.87%；2020 年月均銷量 10.59 萬輛，同比增長(zhǎng) 135.36%， 主要系 2019 年 4 月出臺(tái)的歐洲碳排新政于 2020 年 1 月開始執(zhí)行，各國(guó)加大對(duì)新能源車購(gòu)車補(bǔ)貼力度等政策扶持，單車補(bǔ)貼最高可達(dá) 9000 歐元，電動(dòng)化率從 2019 年的 2.84%提至 2020 年的 8.62%。大眾 ID.3、特斯拉 Model 3、雷諾 ZOE 等爆款頻出，短短兩三年時(shí)間歐洲就躍升成為全球最大的新能源車市場(chǎng)，占全球市場(chǎng)份額的 43.9%。 進(jìn)入 2021 年增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步加快，前四月月均銷售量達(dá) 13.17 萬輛，同比增長(zhǎng) 104.24%。
8.3 美國(guó)：政策利好，銷量高速增長(zhǎng)有望開啟
特朗普政府時(shí)期美國(guó)新能源車市場(chǎng)近年來發(fā)展緩慢，主要系政策扶持力度較小。2020 年美國(guó)新能源車市場(chǎng) 全球占比僅為 11.2%，遠(yuǎn)不及歐洲市場(chǎng)的 43.9%、中國(guó)市場(chǎng)的 41.5%。2016-2018 年美國(guó)市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)可觀，年 銷量由 2016 年的 15.9 萬輛增長(zhǎng)至 2018 年的 35.1 萬輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 48.2%，主要由于特斯拉 model3 等爆 款車型上市疊加補(bǔ)貼尚未退坡所致。2019-2020 年美國(guó)市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)停滯，年銷量分別為 32.0 萬輛和 32.4 萬輛， 同比增長(zhǎng)分別為-8.9%和 1.4%，主要系特斯拉、通用汽車的累計(jì)銷量觸發(fā)補(bǔ)貼退坡上限所致，重視傳統(tǒng)能源的 特朗普政府也并未進(jìn)一步刺激新能源汽車市場(chǎng)，補(bǔ)貼政策對(duì)于特斯拉等車企而言實(shí)質(zhì)性缺失。隨著拜登當(dāng)選， 其對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持態(tài)度已初步顯現(xiàn)，2021年前4月美國(guó)新能源汽車月均銷量達(dá)4.2萬輛，同比增長(zhǎng)77.0%， 后續(xù)隨著一系列新政的落地，銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。
8.4 國(guó)產(chǎn)鋰電設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，受益中歐產(chǎn)能建設(shè)
核心設(shè)備環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比，我們通過對(duì)比海內(nèi)外主流涂布機(jī)、卷繞機(jī)以及后段設(shè)備性能參數(shù)，來分析國(guó)產(chǎn) 與進(jìn)口設(shè)備在核心技術(shù)方面的差異。目前國(guó)產(chǎn)鋰電設(shè)備已經(jīng)在大多數(shù)工藝環(huán)節(jié)上實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。而在一些對(duì) 電池性能影響較大的核心工藝環(huán)節(jié)，對(duì)機(jī)器精度，穩(wěn)定性要求極高，中國(guó)設(shè)備的進(jìn)口替代率相對(duì)較低。
從各公司官網(wǎng)公布的涂布機(jī)性能數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)設(shè)備并沒有落于下風(fēng)，替代只待時(shí)間驗(yàn)證。涂布是前端工 藝中的關(guān)鍵工序，主要是將攪拌后的漿料均勻地涂在金屬箔片上并烘干成正、負(fù)極片。涂布機(jī)技術(shù)壁壘最高， 高端涂布機(jī)依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化替代率最低。涂布機(jī)的主要性能參數(shù)包括：涂布速度、涂布寬度，涂布均勻性。 目前海外涂布機(jī)設(shè)備供應(yīng)商有日本東麗，韓國(guó) PNT，韓國(guó) CIS，日本平野。中國(guó)涂布機(jī)設(shè)備供應(yīng)商包括先導(dǎo)智 能、浩能、新嘉拓、贏合科技。
在涂布機(jī)的最大涂布寬度相近時(shí)，幾大國(guó)產(chǎn)品牌雙面涂布機(jī)涂布最大涂布速度基本上在 80-100m/min，而 韓國(guó)和日本涂布機(jī)的涂布速度基本上都在 70m/min。在涂布精度方面，國(guó)產(chǎn)涂布機(jī)精度都在±1.5%以內(nèi)，也不 弱于日韓涂布機(jī)。整體來看，國(guó)產(chǎn)涂布機(jī)與日韓涂布機(jī)在絕對(duì)性能參數(shù)方面區(qū)別不大，甚至國(guó)產(chǎn)設(shè)備能做到部 分超越。但是我國(guó)涂布設(shè)備起步較晚，在機(jī)器可靠性和使用壽命方面還有待提升。這些環(huán)節(jié)可以通過經(jīng)驗(yàn)積累和設(shè)備打磨攻克，國(guó)產(chǎn)涂布機(jī)替代只待時(shí)間驗(yàn)證。
在中段核心設(shè)備卷繞機(jī)方面，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)設(shè)備已經(jīng)超越了日韓設(shè)備。卷繞是中段工藝中的關(guān)鍵工序，主 要將陰陽極片和隔膜主動(dòng)放卷、自動(dòng)糾偏，與隔膜一起按工藝要求進(jìn)行自動(dòng)卷繞。性能衡量指標(biāo)包括卷繞張力 波動(dòng)、卷繞速度等，涉及自動(dòng)張力控制技術(shù)、自動(dòng)糾偏技術(shù)等。目前國(guó)外卷繞設(shè)備主要供應(yīng)商包括韓國(guó) PNT、 日本 CKD、韓國(guó) KOEM 等。
國(guó)產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商有先導(dǎo)智能，贏合科技等。先導(dǎo)智能軟繞機(jī)在保證對(duì)齊精度≤0.2mm 的同時(shí)，速度可達(dá) 32-35PPM，稼動(dòng)率達(dá)到 99.1%以上(行業(yè)要求 98%)，良品率達(dá)到 99.7%以上(行業(yè)要求 99%)。而日韓企業(yè)速度基 本上都在 28PPM，對(duì)齊精度≤0.3mm？梢钥闯觯壳跋葘(dǎo)智能卷繞機(jī)性能已經(jīng)能達(dá)到甚至超過國(guó)際龍頭產(chǎn)品。 先導(dǎo)智能卷繞機(jī)已逐步開始替代寧德時(shí)代、新能源科技、比亞迪、 LG、松下（特斯拉）和三星等國(guó)內(nèi)外鋰電 池生產(chǎn)企業(yè)所采用的日韓設(shè)備。
在后段設(shè)備環(huán)節(jié)，杭可科技是國(guó)內(nèi)鋰電后段設(shè)備龍頭，比較其與海外設(shè)備企業(yè)性能指標(biāo)，可以明顯看到中 國(guó)領(lǐng)先鋰電后段設(shè)備企業(yè)產(chǎn)品性能指標(biāo)已超越國(guó)外水平，鋰電后段設(shè)備已基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，且已具備出口到 歐美地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
綜上所述，在前、中、后段國(guó)產(chǎn)鋰電設(shè)備初步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力下，中國(guó)的龍頭鋰電設(shè)備企業(yè)將充分受益中 歐動(dòng)力電池產(chǎn)能建設(shè)。
9. 油服：“十四五”中國(guó)市場(chǎng)高景氣，北美將是增長(zhǎng)新引擎
9.1 中國(guó)鉆完井設(shè)備進(jìn)入北美市場(chǎng)大勢(shì)所趨
美國(guó)擁有 24 萬億方頁巖氣可采資源量，位居全球第二位，目前美國(guó)鉆完井設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模是中國(guó)的 2-3 倍。 國(guó)產(chǎn)電動(dòng)/渦輪等新型壓裂車具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，據(jù)我們與產(chǎn)業(yè)內(nèi)廣泛交流，判斷經(jīng)歷低油價(jià)后，國(guó)產(chǎn)壓裂設(shè)備將 加快進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，主要因存活下來的北美頁巖油公司將更注重對(duì)成本費(fèi)用的管控，國(guó)產(chǎn)壓裂設(shè)備具備更高的 性價(jià)比，使其加快進(jìn)入北美市場(chǎng)，這一產(chǎn)業(yè)邏輯在 2016 年后國(guó)產(chǎn)石油復(fù)合片進(jìn)入北美市場(chǎng)已得到充分驗(yàn)證。
2017 年前的壓裂車絕大多數(shù)采用內(nèi)燃機(jī)，2018 年后電動(dòng)壓裂泵開始在行業(yè)內(nèi)得到應(yīng)用。電動(dòng)壓裂泵不同于 傳統(tǒng)壓裂車，它使用電動(dòng)馬達(dá)驅(qū)動(dòng)作業(yè)，單臺(tái)設(shè)備最大作業(yè)功率可以達(dá)到 6000 至 10000 水馬力，是傳統(tǒng)壓裂車 功率的 2 倍以上。由于不需要發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱，電動(dòng)壓裂泵的購(gòu)買成本比傳統(tǒng)壓裂車便宜 20-30%。由于單臺(tái)設(shè) 備功率更強(qiáng)，一套車組所需要的電動(dòng)壓裂泵數(shù)量?jī)H為 8-10 臺(tái)，是過去所需要的傳統(tǒng)壓裂車數(shù)量的一半，一般同
等水馬力的一套壓裂車組，一套電動(dòng)壓裂設(shè)備采購(gòu)金額 2.5 億元左右，一套傳統(tǒng)壓裂車組采購(gòu)成本 3 億元左右， 購(gòu)置成本節(jié)約 20-30%；加上電費(fèi)較柴油費(fèi)用更加便宜，運(yùn)營(yíng)成本也可以下降 20-30%。
電動(dòng)壓裂泵替代傳統(tǒng)壓裂車是一種趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)壓裂車企業(yè)享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)及制造優(yōu)勢(shì)，將有助于打開美國(guó)市 場(chǎng)。據(jù) Spears & Associates，2019 年北美存量壓裂設(shè)備作業(yè)能力 2350 萬水馬力左右，是中國(guó)存量壓裂作業(yè)能力 的 5 倍左右，預(yù)計(jì)北美市場(chǎng)壓裂設(shè)備年更新需求 200-300 萬水馬力，年需求量是中國(guó)市場(chǎng)的 2-3 倍左右。另外， 北美壓裂設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局更加分散，市場(chǎng)份額最大的 NOV 也僅只有 24%，也有利于國(guó)產(chǎn)壓裂設(shè)備進(jìn)入美國(guó) 市場(chǎng)。
9.2 后疫情，中國(guó)油服行業(yè)將重回景氣周期
2017 年中國(guó)油服行業(yè)開啟新一輪上行周期，但 2020 年因新冠疫情全球擴(kuò)散，歐美等國(guó)家采取了居家隔離 措施，原油需求坍塌，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，當(dāng)年行業(yè)景氣中斷。我們判斷疫情緩解后，伴隨油價(jià)提升，中國(guó)油 服市場(chǎng)將重回景氣周期，且中國(guó)天然氣對(duì)外依存度由 2013 的 30%提升至 2021 年的 43%左右，原油對(duì)外依存度 由 2013 的 59.28%提升至 2019 年的 72.55%，能源安全要求下“三桶油”資本支出剛性。
2020 年中石油上游勘探開發(fā)支出 1866.2 億，較上一年下降 18.90%；中石化上游勘探開發(fā)支出 564 億，較 上一年下降 8.59%；中海油上游勘探開發(fā)支出是 774 億，較上一年下降 1.5%，主要原因是疫情帶來的低油價(jià)影 響。2021 年中石油、中石化、中海油三家公司預(yù)計(jì)上游勘探開發(fā)支出分別為 1752 億、668 億和 950 億，其中中 石化較上一年增加投入 18.44%，中海油較上一年增加投入 22.74%。預(yù)計(jì)隨著油價(jià)回升，中石油、中石化、中海 油三家公司預(yù)計(jì)上游勘探開發(fā)支出會(huì)進(jìn)一步上升。
石油天然氣供需矛盾日益擴(kuò)大，發(fā)展非常規(guī)油氣將是必然選擇。從供需關(guān)系來看，國(guó)內(nèi)天然氣與原油消費(fèi) 量逐年快速攀升，天然氣消費(fèi)量自 2010 年的 1069 億立方已上升至 2020 年的近 3240 億立方，而 2020 年我國(guó)天 然氣產(chǎn)量?jī)H 1925 億方，產(chǎn)量遠(yuǎn)小于消費(fèi)量并且差距逐年拉大。原油消費(fèi)量由 2010 年的 4.4 億噸上升至 2018 年 的 6.22 億噸，而國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量受限于石油儲(chǔ)量，2010 年至 2018 年產(chǎn)量基本一致，對(duì)外依存度持續(xù)走高。在國(guó) 內(nèi)常規(guī)石油天然氣剩余資源品質(zhì)越來越差，勘探開發(fā)難度越來越大，發(fā)展非常規(guī)油氣資源將是必然選擇。2018 年我國(guó)頁巖氣產(chǎn)量為 108.81 億方，2019 年產(chǎn)量為 153.84 億方，同比增長(zhǎng) 41.4%，2020 年產(chǎn)量突破 200 億方， 同比增長(zhǎng)超 30%，在國(guó)產(chǎn)氣占比中首次超過 10%，非常規(guī)油氣資源的開發(fā)將帶動(dòng)壓裂車等鉆完井設(shè)備的需求。
9.3 鉆完井設(shè)備：受益資本支出向天然氣開發(fā)傾斜
進(jìn)口天然氣價(jià)格高于頁巖氣井口成本，中石油進(jìn)口氣業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，國(guó)產(chǎn)氣盈利能力好于進(jìn)口氣。據(jù)海關(guān) 總署，截至 2021 年 4 月中國(guó)進(jìn)口原油和進(jìn)口 LNG 當(dāng)月平均單價(jià)分別是 361.32 美元/噸和 467.18 美元/噸，在進(jìn) 口天然氣價(jià)格高于天然氣銷售價(jià)格的情況下，中石油進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)虧損額在 2016 年后持續(xù)擴(kuò)大，2019 年進(jìn) 口天然氣虧損 307.1 億元，2020 年虧損 141.59 億元，其中 2020 年同比減虧 165.51 億元主要因采取提質(zhì)增效措 施及進(jìn)口氣成本隨油價(jià)降低而大幅下降等綜合影響。
而目前國(guó)產(chǎn)氣中高成本的頁巖氣井口成本只要 0.8-1.2 元/方，低于進(jìn)口管道氣和進(jìn)口 LNG 平均單價(jià)，國(guó)產(chǎn) 氣盈利能力要好于進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)，頁巖氣開采技術(shù)進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)效益有望進(jìn)一步提升。中國(guó)最早的頁巖氣水平 井——威 201 井于 2011 年在四川省威遠(yuǎn)縣新場(chǎng)鎮(zhèn)完井，當(dāng)時(shí)一口井的鉆探成本投入介于七千萬到一億元之間， 高額的開采成本導(dǎo)致投資報(bào)酬率過低，經(jīng)濟(jì)性較差。但隨著對(duì)地質(zhì)條件的熟悉及規(guī)模效應(yīng)，鉆井成本目前已經(jīng) 下滑至四千萬到五千萬不等。我們假設(shè)一口井穩(wěn)產(chǎn)期的年產(chǎn)量為 2000 萬方/年，一立方米的單價(jià)為 1.5 元/立方 米，一年的收益將可達(dá)到約 3000 萬左右，平均只需要 2 年左右就能回收初始投資。而三年之后一口井的剩余壽 命平均為 30 年左右，單井年產(chǎn)量還能維持在 400 萬立方米/年，據(jù)我們測(cè)算年均報(bào)酬率維持在 5%左右。我們預(yù) 計(jì)未來單井開采成本有望繼續(xù)下滑，報(bào)酬率大概率將繼續(xù)上升。
頁巖氣將是解決中國(guó)天然氣供需矛盾的重要措施之一。在中國(guó)天然氣對(duì)外依存度快速攀升背景下，且常規(guī) 天然氣產(chǎn)量因油氣田資源稟賦所限，增產(chǎn)乏力，頁巖氣等非常規(guī)資源將是解決國(guó)內(nèi)天然氣供需矛盾的有力措施。 數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年年底我國(guó)頁巖氣技術(shù)可采資源為 2160.2 億立方米，累計(jì)探明技術(shù)可采量為 9208.9 億立 方米。EIA 全球頁巖氣資源評(píng)估數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)頁巖氣可采儲(chǔ)量為世界第一，達(dá)到了 36 萬億立方米以上。
產(chǎn)量方面，2018 年中國(guó)頁巖氣產(chǎn)量為 108.81 億立方米，2019 年為 153.84 億立方米，2020 年為 200.4 億， 2019 年和 2020 年同比增速分別為 41%和 30%。在美國(guó)能源信息署 2016 年發(fā)布的國(guó)際能源展望中，2040 年中國(guó) 將成為僅次于美國(guó)的世界第二大頁巖氣生產(chǎn)國(guó)，頁巖氣將占總產(chǎn)量的 40%以上。相應(yīng)地，鉆完井設(shè)備將受益于中國(guó)頁巖氣開采。
